顶流投资笔记之业绩超预期选股策略

　　业绩超预期选股策略是经典的成长股投资策略之一。所谓“业绩超预期”，是指上市公司最新披露的盈余公告超过了披露之前的市场预期。当超预期事件发生时，上市公司的股价不仅在披露当日有所反应，在披露后的一段事件内，股价表现亦往往强于同类公司，这就是著名的盈余公告后价格漂移效应（Post Earning Announcement Drift，PEAD）。PEAD效性的持续时间往往长达3个月至6个月。因此，投资人依然可以在盈余公告披露之后构建投资组合以获取PEAD 效性带来的超额收益。

　　PEAD效应早在1968年由Ball and Brown1发现。显然，PEAD效应的存在是对有效市场理论的一大挑战。根据有效市场的设定，价格能够充分反应所有信息。而PEAD效应的存在却正好说明超预期的信息在市场中是逐步扩散和消化的（投资者有限的注意力导致投资者无法对盈利信息及时作出反应）。自发现以后，大量的研究工作围绕PEAD效应开展了起来（比如Sojka2）。研究表明，PEAD效应广泛存在于各个国家各个时间区间的股票市场，A股市场也不例外。

　　如何选取超预期的股票？一般来说，可从以下三个角度来考虑。

　　第一个是分析师角度。假设上市公司有分析师覆盖，当盈余公告的业绩发生大幅变化的时候，分析师常常会在其研报中以“超预期”等特殊词组做标注。举个例子，宁德时代(300750)于2020年8月26日发布其2020年半年报，中信证券(600030)于2020年8月27日发布报告《宁德时代：2020年中报点评，Q2业绩超预期，盈利水平恢复》。通过对分析师研报标题做文本挖掘，可以迅速的找出超预期的公司。另外，如果盈余公告发布以后，分析师对公司未来的盈利预期进行了上调，这也同样说明了上司公司的业绩是超预期的。

　　第二个是历史财务数据的角度。将上司公司当前的财务数据与其过去的历史财务数据相比较，也能挖掘出超预期的公司。常用的方法之一是计算公司的标准化预期外盈利 （Standardized Unexpected Earnings， SUE）。

　　SUE的计算方法如下：SUE= (NPt-E(NPt))/σ(NPt)

　　其中, NPt 为实际的当期归母净利润，E(NPt) 为预期的归母净利润，σ(NPt) 为盈利预期的标准差。从计算方法可以看出，SUE 越大，公司超预期的幅度就越大。下图展示了SUE因子自2020年以来的表现。可以看出，SUE因子是具有长期Alpha的成长类因子。

　　图表1：SUE因子收益曲线(2020年至今)

　　数据来源：摩根士丹利华鑫基金;截至日期：2022.1.10。

　　第三个角度是盈余公告后市场的反应。具体的表现为，盈余公告后，（1）如果股价大幅高开，说明市场认可股票的超预期业绩; （2）如果股价平开或者是低开，说明公司高增的业绩已经price-in在股价当中， 甚至是低于市场之前的预期。因此，通过计算股价在盈余公告日次日的跳空幅度（需要减去市场的涨跌来降低市场系统性波动带来的影响），也能挖掘出超预期的公司。

　　在寻找出业绩超预期的公司之后，投资者还可以进一步利用公司的基本面信息（比如PE, ROE等等）进行筛选，一个高成长高质量的投资组合就可得以构建。

　　数据来源1：Ball, R., Brown, P(1968).，“An empirical evaluation of accounting income numbers”， Journal of accounting research.

　　数据来源2：Sojka, M.(2018)，“50 Years in PEAD Research”， SSRN.

　　（作者：摩根士丹利华鑫基金数量化投资部 陈健夫）