浙商证券：给予济川药业增持评级

浙商证券股份有限公司孙建近期对济川药业(600566)进行研究并发布了研究报告《济川药业点评报告：激励落地，BD启航》，本报告对济川药业给出增持评级，当前股价为24.98元。

济川药业(600566)

事件：公司发布2022年股权激励计划

激励对象：包括公司董事、高级管理人员及其他管理和技术骨干人员共118人，占2021年职工的1.78%，股票授予价格为16元/股，期权行权价格为25元/股；计划内容：拟向激励对象授予787.1万份股票期权，占公司股本的0.89%；其中首次授予662.1万份（占比84.12%），预留125万份（占比15.88%）；

解禁条件：若2022/2023/2024年公司净利润不低于20/22/25亿元，且BD引进产品不少于4个，公司将100%解禁；若2022/2023/2024年公司净利润未达100%解锁条件，但高于18/19.8/22.5亿元，同时BD引进品种不少于4个，则公司按照业绩考核目标按比例解禁；

摊销费用：本次激励中首次授予限制性股票摊销成本合计为5660.96万元，其中2022-2024年分别摊销379.76/1519.02/1519.02万元；首次授予股票期权摊销成本合计1832.91万元，其中2022-2024年分别摊销120.06/480.26/480.26万元。摊销费用对公司整体利润影响较小。

点评：激励目标复合预期，BD成为战略布局

本次激励绑定公司主要管理团队，在经历2022Q2营收下滑的情况下，我们认为公司对未来经营有较高信心；在解禁条件方面，公司同时设置了利润增速和BD引进品种的目标考核，体现了公司对内生业务与外延并购共同发展的信心。

内生业务：品种方面，蒲地蓝2022年底将会退出各省医保，风险逐步触底，公司销售向儿科药品以及二线品类转移；渠道方面，公司推行零售端渠道改革，同时在院端增加新院覆盖，为公司提供多元化销售赋能；

外延并购：公司与天境生物合作体现了公司战略上的重大变化，后续BD品种也将聚焦在儿科品类，我们认为公司成熟的儿科销售渠道将为后续BD品种的销售赋能，打开公司成长天花板，有效提升公司中期投资价值。

盈利预测及估值

我们预计2022-2024年公司营业收入分别为87.17/93.98/105.50亿元，同比增速为14.24%/7.81%/12.26%；归母净利润分别为20.52/22.17/25.13亿元，同比增速为19.33%/8.08%/13.32%，对应当前PE分别为10.63x/9.84x/8.68x，维持“增持”评级。

风险提示

渠道管理不及预期的风险；受到集采影响，公司核心药品价格出现大幅波动风险；外延并购及新品研发不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)张雪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.31亿，根据现价换算的预测PE为10.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为34.65。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，济川药业（600566）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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