首趋一指|谁无暴风劲雨时，医药行业能否拨开云雾见月明？

　　2022年上半年，A股市场先抑后扬，市场风格剧烈切换，医药赛道不外如是。

　　由于新冠疫情席卷全球，医药也成为炙手可热的行业。从检测试剂到疫苗、再到中药、以及相关医疗器械等，各个细分领域皆受到大力追捧。然而，随着新冠疫情防控进入常态化，新冠相关概念从去年开始冲高回落，资本市场也开始逐渐降温回归理性，生物医药板块走上慢慢回调路。

　　近三个月来，医药板块却再次“回血”，数据显示，A股市场自4月27日开始反弹回升至今。医药板块也重回投资者视线，头部公募机构密集上报聚焦疫苗、中药的新基金，医药细分领域基金也迎来扩容。多位投资者也表示，“吃药”行情再次回归。

　　不少公募基金人士表示，目前，在疫情的背景下，疫苗、中药的价值被进一步挖掘。与此同时，国民对生命健康的刚性需求不断提升，医药领域中长期价值显著。而医药板块作为一个长坡厚雪的赛道，经调整后估值较低，性价比较高。

　　视线转至未来，资本市场又将如何演绎？“吃药”行情是否还能延续？为寻找医药领域投资方向，也为市场提供精准的投资策略，和讯财经特联合各大证券公司行业首席分析师推出新专栏《首趋一指》。本期和讯财经邀请开源证券医药首席分析师蔡明子，深度解析医药板块的走势与展望。

　　本期嘉宾：蔡明子，开源证券医药首席分析师，6年行研经验，澳门科技大学金融硕士。研究细致深入，与优秀的公司共成长。2021年新浪财经金麒麟医药行业新锐分析师第二名，2020年水晶球医药团队第三名（公募榜单第二），2019年水晶球医药团队第五名（公募榜单第四）。

　　医药行业进入壁垒较高

　　各子版块下半年持续回暖

　　医药行业是我国国民经济的重要组成部分，自1997年以来发展至今，医药行业的地位稳步提高，主要经济指标占全部工业总额的比重呈稳步增长的态势。医药行业与人民群众的日常生活息息相关，在保证国民经济健康、持续发展中，起到了“保驾护航”的作用。由于医药行业在任何区域皆起到不可替代性，“各路人马”都想来分一杯羹。

　　但近十几年来，医药行业经历了跨越式的发展，在政策不断利好下，医药赛道逐渐“拥挤”，该行业开始趋于“饱和”。事实上，医药领域的壁垒是很高的。蔡明子表示，制药企业从研发投入、产品管线搭建、渠道搭建、平台搭建都需要时间。医药商业规模化效应强，对精细化管理能力要求高，且目前的政策环境促使集中度提升，强者愈强。医疗服务的壁垒主要体现在口碑，是需要时间累积的，且在医保控费的大背景下，盈利难度提升，对于尚未建立口碑的新进入者，进入壁垒高。

　　医药行业是综合且复杂的，涵盖了上中下游的不同端口，医药领域细分又庞统，同时各有特点。“外行人”未来面临的极有可能是被挤出去的风险。

　　“注重创新投入对医药企业来说是提高核心竞争力最直接的方式。”蔡明子表示。

　　但和讯财经发现，医药行业仍普遍存在仿制药企业产品毛利率大于创新药企业的现象。那么未来医药企业的发力点是业绩还是创新呢？

　　蔡明子对此现象回应道，“个别创新药在毛利率上低于仿制药是正常的，首先创新药并不意味着一定会高毛利率；靶点扎堆的创新药盈利能力低是合理的，而壁垒高、竞争格局好的仿制药同样会享有高毛利。”

　　她认为，“药品创新的本质是针对临床未满足的需求，药企进行研发，推出新药，为患者带来获益，在此过程中药企获得持续的收益，真创新一定会伴随着高溢价，高毛利；对于仿制药，我们认为会回归制造属性，其中创新性强、技术壁垒的高端仿制会有一定的溢价；总之，无论是仿制药还是创新药，高盈利的背后是着重创新，所以我们认为，未来医药企业需要关注业绩，但更应该是看重创新。”

　　从二级市场表现上看，在经历近一年的回调之后，低迷已久的医药板块近期表现出较强的回暖迹象。Wind数据显示，4月27日至今，医药生物指数区间涨幅为4.6%。多位市场人士表示此时为布局医药的好机会。

　　从公募基金二季度各行业整体持仓占比来看，医药（2.70%）的相对自由流通市值的超配比处于近10年的历史低位。他们认为，医药板块经过一年多的调整，整体估值PE(TTM)跌至2018年年底的低位水平，拉长时间线看，医药估值已跌至近十年的低点，但由于其行业的不可替代性，医药依然维持高景气度，估值性价比较为突出。

　　对于医药板块回暖，蔡明子也认为“是估值修复和业绩回暖的体现”。

　　估值方面，5月起，随着上海、北京疫情好转，医药指数出现小幅反弹，6月起，国内疫情防控持续向好，之前受疫情影响回调较多的板块反弹明显，尤其具备刚需属性的医疗服务板块，带动整体板块上调。

　　业绩方面，医药各子板块在下半年皆开始回暖：医药外包服务受益于大订单下半年有望保持较快增长；疫苗板块随着居民预防意识和消费能力的提高，有望维持快速增长；医疗器械复工复产后新基建推进和诊疗需求释放，有望全面复苏增长；医疗服务上半年受疫情影响较大业绩暂缓，下半年随客流恢复有望快速恢复。中药品牌OTC受疫情影响相对较小，渠道拓展下有望保持较快增速。零售药店在出行政策放开、四类药销售政策边际放松下，预计下半年业绩环比改善。医美门店开放将带动总客流量上升，预计业绩增长提速。

　　看好国产新冠赛道

　　国产新冠药出海可期

　　从细分领域上看，医药行业包括化药、生物制药、疫苗、血制品、CXO、医疗器械等领域。自新冠疫情发生以来，新冠概念（涉及疫苗、生物制药、化药等多个细分领域）俨然成为市场上的瞩目焦点。同时，疫苗与小分子药物一直被视为新冠防控最有利的武器。

　　在积极抗疫的同时，疫苗概念已悄然获得资本市场关注。以公募行业为例，头部基金公司也正紧锣密鼓地布局该领域的基金。如嘉实、国泰、华泰柏瑞、富国等基金公司先后于6月集体申报疫苗主题基金。

　　作为至关重要的防疫手段之一——新冠疫苗早已获得市场关注，尽管已有多款新冠疫苗获批上市，但该赛道仍是企业研发的必争之地。世卫组织数据显示，截至2022年3月4日，全球共有342条新冠疫苗研发管线，其中147条管线已进入临床试验阶段。

　　国内新冠疫苗市场也同样热闹，“国内获批的新冠疫苗有灭活疫苗、重组蛋白疫苗和腺病毒载体疫苗，同时有mRNA新冠疫苗在研” ，蔡明子介绍道。“国内上市的疫苗都能够显著降低住院率和死亡率。国内新冠疫苗后续还将逐步增加，竞争有加剧的趋势。”

　　对于新冠疫苗的市场前景，蔡明子认为，“当前新冠病毒还处于持续变异的过程中，未来多价新冠疫苗，一定程度上能够防感染的新冠疫苗具有较好的市场前景。”

　　在疫情催化下，疫苗的价值也进一步被挖掘。谈及疫苗赛道的投资价值，蔡明子指出，“受益于国内消费升级和老龄化，优质的成人疫苗空间有望逐步扩容，我们看好HPV疫苗和带状疱疹疫苗为代表的成人疫苗市场。”

　　蔡明子也坚定看好疫苗行业的中长期发展，她认为，国内疫苗行业受益于消费升级、老龄化、技术升级等因素，市场空间持续扩容。“新冠疫情促使很多国内疫苗企业走向国际化，未来出口可期。”

　　除新冠疫苗外，备受市场关注的还有新冠特效药。继辉瑞的新冠药物国内商业化之后，我国也迎来自己的小分子新冠药。日前，真实生物的新冠药物阿兹夫定获批附条件上市，我国迎来首款国产小分子新冠药物，这也将更有利于构筑群体免疫圈，筑牢全民免疫屏障。在此背景下，相关新冠药概念立即获得资金青睐。

　　蔡明子评价，“我们是比较看好国产新冠赛道，国内市场有较大未满足的需求。从需求端看，疫情反复及逐渐流感化，新冠特效药作为重要的抗疫手段不可或缺；供应端，国内已有多家药物处于临床后期，部分公司药物达到临床预设的终点，符合上市要求。”

　　值得一提的是，对于国产新冠药的全球化，蔡明子持乐观态度，“出海还是有较大的可能性，但需要相关企业在海外推进临床，获得相关监管部门的标准”。

　　中药板块低估值投资价值显著

　　关注中药创新药、中药OTC等投资机会

　　除此之外，中药也成为医药行业的“新星”。

　　据全国医药工业统计数据显示，2021年中药工业稳步增长，全年营业收入达6919亿元，同比增长12.4%。2021年中药工业利润总额1004.5亿元，同比增长37%。可以说，中医药在为人类健康作巨大贡献的同时，中医药产业也成了我国新的经济增长点。

　　映射到市场，中医行业也受到了投资者的推崇。除了在新冠概念发力，也不乏头部机构积极布局中药领域。今年6月份以来，富国、招商、汇添富等基金公司纷纷申报跟踪中证中药指数的中药ETF产品，此前，已有华泰柏瑞、鹏华、银华等基金公司申报相关产品。

　　市场人士指出，中医药在疫情防治方面得到国内外的普遍认可，且中医药大健康产业历史悠久，在各种政策的催化下得到越来越多的支持，该板块也将逐渐获得投资者青睐。

　　对此现象，蔡明子肯定了中药行业的投资优势，她表示，“一方面，该行业政策风险较小，医保作为支付端，能给予资金支持，整体而言，国家支持力度较大，中成药集采降幅也较为温和，也能给予厂商一定的利润空间，与此同时，较多企业开展股权激励，其业绩稳健增长能有一定的保障；另一方面，中药行业的估值在医药各子版块中均处于较低水平：2022年平均PE为20倍出头，PEG不到1。”

　　道阻且长，行则将至，行业发展的过程中离不开转型，中医企业也不例外。据了解，中药企业目前转型主要分为3个方向——中药创新药、化生药、消费医疗。而中药创新药虽然现在加快审评审批，但对药品临床价值、有效性安全性等皆有较高要求，若不是常年开展创新药研发的中药企业，创新药转型难度大。

　　近些年，国内的中药企业倾向于往消费医疗转型。正如蔡明子所描述，对于化生药转型方向，在目前集采常态化下，转型成功的不确定因素较大，企业需对产业整合、转型产品前景有明晰研判。而消费医疗规避了医保压力，且国家对中药的发展也提倡“治未病”，中药在治未病、调理、保健的消费医疗市场潜力大，且基本为自费市场，转型难度和风险较另外两个方向小。

　　当前，在中老年人群医疗和保健需求日积增长、居民消费升级等因素驱动下，中药行业持续发展。一位公募基金人士也指出，在抗疫的背景下，中医药发挥了重要作用，公众对中医药的接受程度也随之提高。其次，中药在“养生健体”方面的特殊理念也符合“以健康为中心”的新趋势，中医药行业有着较为广阔的发展前景，未来中药行业大有可为。

　　谈及中药领域未来的投资机会，蔡明子认为，“由于各利好信息从临床从研发端、医疗服务端、中药材种植端、支付端、渠道端等方面全方面促进中医药板块健康发展，从长远看，中药创新药、中药OTC、中药配方颗粒、中医连锁具备较大投资机会。”

　　医药行业未来乐观向好

　　疫情不改长期发展趋势

　　路漫漫其修远兮，在蔡明子的眼中，医药行业是一个长坡厚雪的赛道，具有长期成长性。她提示投资者，投资要“耐得住寂寞”。

　　在当前的疫情影响下，“吃药”行情是否还能延续？蔡明子对后市医药行业发展仅用两字形容“乐观”。她介绍道，“从今年下半年开始，新冠疫情得到有效控制的情况下，整个医疗活动和大众的消费习惯都会恢复正常。无论是医院内还是医院外，医药成长股都会有更多的投资机会。预计医药行情将有比较显著的改善。”从细分领域来看，重点可关注几个方向——消费医疗板块，包括医疗服务（尤其消费型服务）、中药（品牌OTC业绩受疫情影响较小，且产品结构优化、渠道推广成效明显）、零售药店（出行政策放开、四类药销售管控边际放松）、医美等细分板块。

　　另外，从长期来看，蔡明子认为疫情并不改医药行业的发展趋势。她表示，按照我国目前人口发展以及老龄化加深的趋势，医疗需求会持续增加，由此医药行业会充分受益，是长期的朝阳产业。

　　老龄化带来医疗需求进一步增加，但我国医保基金本较为缺乏，由此我国目前加大医保控费力度，提高医保基金使用效益。而这一进程中，面对高价的进口原研药、进口器械，除了改变竞争规则外，大力发展国内创新药、器械才能实现更有效的控费，通过常态化医保谈判、集采，持续推进医药基金“腾笼换鸟”，净化市场环境、挤干价格水分，凸显技术劳务价值，让利于民。

　　“由此，药品、器械的进口替代是医药行业的长期发展趋势，创新药、医疗器械是我们认为主要利好的子板块。除此之外，老龄化下医疗服务需求也随之增加，医疗服务也是我们认为的主要利好子板块。”她表示。