和讯SGI公司｜万德斯SGI评分降至历史低位，陷入“增收不增利” 窘境，现金流紧张加剧

　　据和讯SGI指数最新评分，万德斯2022年一季度仅获得50分，在LAST 30榜单位列第11名，其成长能力、盈利能力、运营能力以及现金流量等均处于历史最低水平。

　　万德斯是一家提供先进环保技术装备、系统集成与环境问题整体解决方案的高新技术企业，主营业务聚焦有机垃圾业务板块和工业废水业务板块。截至2021年末，环境整体解决方案业务营收占比85.70%、委托运营业务占14.30%。其中，有机垃圾业务营收占比51.28%、工业废水处理业务占22.88%。

　　营业收入保持正增长，但净利润逐年下降

　　万德斯上市当年业绩同比增速降至个位数，2021年更是陷入“增收不增利”的窘境。

　　万德斯在未上市之前的三年业绩呈现出高速增长的势头：2017年、2018年、2019年，公司实现营业收入分别为2.83亿元、4.93亿元、7.74亿元，同比增长93.05%、74.33%、57.09%；净利润分别为6975.42万元、7783.23万元、12453万元，同比增长366.95%、11.58%、59.99%。但是业绩高增长势头在公司上市后戛然而止。万德斯2020年实现营收7.98亿元，同比微增3.08%；净利润12639万元，同比微增1.5%。去年更是“增收不增利”：2021年实现营收10.47亿元，同比增长31.33%，年报给出的原因为公司持续夯实主营业务，环境整体解决方案和委托运营业务收入增加所致；而净利润则为7263.14万元，同比下降42.54%，年报中透露是公司原材料、人工成本上涨明显的原因。万德斯财务总监张开圣解释称：“净利下滑，跟经济环境有着很大关系。去年公司原材料、人工成本出现了明显的增长。另外，公司回款因所处行业的特性及疫情原因，受到了影响。”

　　另据万德斯2022年一季报数据，其2022年1-3月实现营业收入1.39亿元，同比增长15.35%，归属于上市公司股东的净利润为206.89万元，同比下降78.59%，每股收益仅为0.02元。同样在“增收不增利”的怪圈中难以自拔。

　　销售净利率下降，盈利能力急剧削弱

　　从公司的盈利指标来看，万德斯的毛利率在逐年下滑，2017年-2021，公司销售毛利率分别为37.59%、35.87%、33.21%、32.09%和28.36%。到了2022年一季度，毛利率进一步跌至28.01%；销售净利率在上市当年还算持稳，2021年末急剧下滑至6.89%，到今年一季度仅为1.43%，导致净利润微乎其微。另外，加权净资产收益率已下降至0.17%，盈利能力急剧削弱。

　　应收账款高企回款乏力，现金流连续两年为负

　　虽然营收每年大幅增长，但万德斯却陷入营业收入越大、越没有钱的状态。2017年至2022年3月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4567万元、553万元、3186万元、-1.05亿元、-2661万元及-1.52亿元。

　　究其经营性现金流很少甚至连续为负的根本原因，是大量应收账款不能及时回收，导致应收账款余额越来越多。自2017年至2022年一季度，公司应收账款净额分别为 1.30亿元、2.55亿元、3.08亿元、2.86亿元、4.36亿元及4.51亿元，占当期营业收入的比重分别为45.89%、51.69%、39.79%、35.84%、41.64%和324.46%。而且公司的回款周期越来越长，2022年一季度，万德斯应收票据及应收账款周转天数为391.47天，而2019年至2021年分别为143.20天、153.24天和164.27天。

　　据万德斯2021年年报披露，公司业务模式主要是以 EPC 为主的业务及 BOT 等方式的投资运营业务，存在资金投入大、项目周期长、风险类别复杂等情形。公司应收账款金额较大，占营业收入比重较高，主要系：受行业结算方式影响，部分环境整体解决方案业务周期相对较长，客户内部审批流程较多，部分客户付款进度不佳。若宏观经济环境、客户经营状况发生剧烈变化，将导致公司面临坏账风险。

　　股价一路下行，早已处于破发状态

万德斯周K线图

　　万德斯上市后股价一路下跌，8月4日收盘价18.73元，从最高点56.70元至今股价已跌去三分之二。万德斯IPO发行价为25.2元/股，股价在去年已早早处于破发状态。