美智光电折戟创业板启示：LED照明业的IPO风潮与难题

近日，美的集团(000333)下属子公司（000333.SZ）美智光电在筹备近三年后，撤回了创业板IPO申请。

据招股书显示，美智光电是一家专注于照明、智能前装产品的高新技术企业。

在智能家居等概念加持下，LED照明行业掀起上市热潮，据21世纪资本研究院不完全统计，有超过40家LED照明相关企业正在IPO的路上。

美智光电的撤回，或许带给这40余家企业别样思考。

部分房企流动性风险，以及疫情影响下海外出口贸易受限，叠加原材料及物流成本上涨，多种因素均给行业的发展前景带来一些不确定性因素。

据南方财经全媒体记者梳理发现，美智光电主要客户有碧桂园和美的置业；而被寄予厚望的智能前装业务仍处于起步阶段，近三年营收占比仅在三成左右徘徊；虽然尚未上市，但由于同业竞争、关联交易、独立性等问题，多次被深交所问询。

折戟创业板IPO

作为美的集团扩张资本版图的重要一步，美智光电被视为集团内部较有发展前途的一个业务板块，属于集团面向B端的“四大四小”业务中的重要部分。

今年5月，美的集团董事长方洪波在2021年度股东大会中表示，“我们内部把B端业务分为‘四大四小’，四个核心是机器人(300024)和自动化、楼宇科技、新能源汽车零部件、储能管理，‘四小’是指万东医疗(600055)、安德智联、美云智数、美智光电。”

虽然在“四小”中位列末尾，但早在2020年9月，美的集团就已经宣布启动分拆子公司美智光电上市筹备工作，彼时恰逢创业板刚刚步入注册制时代。

有家电行业分析人士指出，“美的集团此前分拆美智光电到创业板上市，主要是借着注册制改革的热度融资，2020年、2021年创业板处于热度高、估值高的窗口期，近两年上市的融资成本低、估值更高，而后续若是错过上市的窗口期，则面临着许多不确定性。”

针对此次撤回IPO申请，美智光电董事会办公室负责人表示，“美智光电因自身发展规划及上市节奏的考虑，主动撤回上市申请，本次决定不会对美智光电后续经营构成任何影响。”

此次撤回IPO申请，或与美智光电被深交所进行了三轮问询有一定关系，其中关联方及关联交易、毛利率、同业竞争等是深交所问询重点。

招股书显示，美智光电前身是成立于2001年的江西南方照明公司，2010年被美的集团收购后开始转型LED照明业务，并拓展开关插座等传统前装产品。2018年美的集团考虑到智慧前装业务与照明业务均属于家居前装行业，产品目标客户及应用场景相似，因此将该业务划入美智光电。

按照产品属性分类，智能前装业务主要分为智能面板及其他、电工、线控器三类。其中，智能面板及其他主要包括智能面板、智能门锁、智能网关等品类，电工产品主要系各类风格的开关插座。

从美的集团手中接过智慧前装业务后，美智光电尚未将其做大做强。

招股书显示，美智光电2019年～2021年主营业务收入分别为6.94亿元、7.83亿元以及9.22亿元，其中智能前装业务同期业务营收仅分别为2.13亿元、2.81亿元以及2.67亿元，占比分别为30.74%、35.95%以及28.99%。

可以看出，美智光电智能前装业务的营收在2021年出现下滑，其营收占比也是近三年最低。

究其原因，是智能前装业务的市场规模增速不如预期。

在2021年12月给深交所的第二轮回复函中，美智光电预测，2021年中国智能门锁、开关等智能前装设备市场将达到2.3亿台，预计同比增长14.60%。

而到了2022年7月美智光电对深交所的第三轮回复函中，美智光电数据显示，2021年上述产品的出货量为2.2亿台，增长率为9.20%，低于预测值5.40个百分点。

此外，就整体业务的毛利率水平来看，美智光电也低于多家同类型上市企业。

美智光电认为，在A股上市公司当中，欧普照明(603515)、佛山照明(000541)的照明业务与公司的照明业务较为接近；公牛集团的电工业务、狄耐克的智能家居业务与公司的智能前装业务较为接近。

从毛利率数据来看，2021年度欧普照明、佛山照明、公牛集团、狄耐克的主营业务毛利率分别为33%、16.98%、36.95%以及34.74%，而美智光电仅有27.72%.

美智光电在首轮回复函中指出，上述企业业务发展较为成熟，公司在照明行业趋势由节能灯转变为LED灯的过程中产业转型相对滞后，在产品布局、渠道开发、客户积累等方面与行业龙头存在一定差距。

也因此，美智光电为提高市场份额采取了“价格战”的手段。对于竞争激烈的细分产品如光源、台灯等，公司适当降低售价，优先保障市场份额；对于具备相对竞争优势的细分产品如浴霸、智能面板等，公司在拥有一定市场占有率的情况下逐步建立自身定价能力，产品毛利率与同行业公司差异相对较小。

房地产后周期影响

LED照明行业，寻求新的产业逻辑更为迫在眉睫。

有金融机构分析师向记者指出，“照明企业的产品销售一是面向B端客户，主要是捆绑房企后的新房装修需求；二是面向C端客户，即二手房的消费者产品更新升级。”

除了照明产品以外，智能前装产品也主要面对房地产新房项目。

因此，涉房业务的金额多少，一定程度上影响资本市场对美智光电的价值判断。

作为美的集团面向B端业务的重要子公司，从营收上来看，美智光电在房地产业务板块的依赖较高。

在深交所的问询函中，美智广电与碧桂园、保利、万科、苏宁置业等多家大型房地产企业建立了战略合作伙伴关系，并要求收入按终端客户区分为“来源于房地产公司或安装公司”或“来源于终端消费者产品更新升级”。

在对深交所的回复函中，美智光电表示，2019-2021年期间，明确可统计的销往终端房地产项目的收入占主营业务收入的比例分别为33.66%、41.15%、32.06%，可能流向房地产项目终端的收入（最大值）占主营业务收入的比例分别为69.43%、71.55%、66.01%。

有关涉房业务的具体金额，若按照最大值估计，美智光电面向房企的收入占据营收的近七成。

按照行业周期影响规律，房地产行业向下游家居产业的传导需要12至24个月，2021年下半年开始部分房企出现流动性风险，导致家居企业未来两年的业绩增长压力逐渐显露。

美智光电表示，“未来国内房地产市场或相应的房屋装修市场如出现下滑，可能导致产品的销售出现下滑，从而对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。”

此外，美智光电的地产客户还存在较为单一、抗风险能力较弱的问题。

虽然和美智光电建立战略合作的地产客户数量较多，但大多数仍处于早期合作阶段，交易金额整体较小，美的置业与碧桂园仍为主要的地产客户。

2019-2021年，实际销往碧桂园及美的置业的收入金额分别为2.13亿元、2.91亿元及2.93亿元，占对应期间营业收入的比例分别为30.40%、36.93%及31.61%。

从这一组数据来看，美智光电短期内地产渠道销售收入仍将来源于碧桂园及美的置业。

若上述两家民营房企大幅减少采购，将在短期内对发行人业绩构成较大的不利影响。

LED照明行业趋势

2022年上半年，LED照明企业IPO热情高涨，逐步延伸至产业链上下游各个环节，拟上市企业业务范围涵盖材料、芯片、设备、封装到照明与显示应用等，产业链投资扩产需求旺盛。

根据21世纪资本研究院数据，目前已经在A股上市的LED照明企业有24家，而正在排队上市的LED照明企业则超过40家。

进入2022年以来，安达智能、奕东电子、必易微等LED照明产业链企业相继上市。

最近，备受关注的达特照明、莱特光电、博蓝特等企业IPO申请也相继获受理，进入上市赛道全力冲刺阶段。

从LED照明整个行业来看，经过十余年的发展，目前LED照明在国内市场的渗透率已经接近90%，未来增长乏力已经明显可见。去年以来，照明行业利润被压缩，各企业开始向高附加值等细分市场布局。

根据已经披露的2022年半年度业绩预告，仅就阳光照明(600261)、立达信、*ST雪莱、勤上股份(002638)、飞乐音响(600651)、罗曼股份、时空科技、豪尔赛等8家LED照明上市公司而言，上半年有超过七成的照明企业净利润预减，其中*ST雪莱、勤上股份、豪尔赛、时空科技等4家企业则预计亏损。

针对净利润下滑及亏损的原因，这些企业普遍归咎于疫情影响、原材料涨价、行业竞争加剧、人工成本上涨等。

比如阳光照明公告指出，2022年上半年度，受到外部宏观环境、新冠疫情、物流不畅的影响，一方面导致公司发展受阻，另一方面也严重影响公司在手订单的收入确认周期与进度，使得公司经营业绩出现一定幅度的下滑。

除了美智光电以外，也有不少LED照明企业因为各种原因暂时止步。

据统计，穗晶光电、旭宇光电、金源照明、易来智能、金照明、光祥科技、兆驰光元、丰盛光电等多家照明相关企业先后宣布终止IPO上市进程。

一是部分公司由于自身发展战略调整，无法再继续坚持IPO计划；二是部分企业对市场环境变化反应不足，导致资金链紧张；三是一些企业因自身经营业绩不佳而被迫停止。

（作者：翁榕涛 编辑：李新江）