“医美茅”爱美客上半年净利增速放缓，二度赴港上市瞄准“国际化”，下一个爆款在减肥领域？

　　上半年，爱美客的溶液类和凝胶类注射产品分别实现6.43亿元和2.37亿元的营收，其中溶液类注射产品的营收增长率为35.12%，与上年同期的230.38%差距巨大。爱美客的整体营收、净利增速也出现骤降。主要原因是各地持续反复的疫情给线下消费场景带来了严重冲击。

　　“国际化”是爱美客未来商业化的一大方向。今年6月底，在刚决定引进Huons Bio的肉毒素产品不久，爱美客二度向港交所递交了招股说明书。

　　每经记者 林姿辰 实习生 胡济钊 每经编辑 张海妮

　　8月24日盘后，国内玻尿酸龙头企业爱美客（SZ300896，股价561.38元，市值1214.60亿元）发布半年度报告，公司上半年实现营业收入8.85亿元，同比增加39.70%；归属于上市公司股东的净利润为5.91亿元，同比增加38.90%。

　　此前，爱美客的注射类皮肤填充剂产品曾因超90%的毛利率水平被业内称为医美界“茅台(600519)”。今年上半年，该大类产品的毛利率再创新高，并与收购而来的肉毒素产品一起，勾勒出爱美客线下消费场景的想象空间。

　　不过，疫情的冲击也让该场景的脆弱性得以暴露。6月，国内业绩增速放缓、研发项目延期的爱美客二度冲刺港交所，将野心放大到国际市场。

　　但从其在研产品的临床进展看，这次爱美客在“减肥针”“祛双下巴针”的排名并不领先。

　　疫情严重冲击线下消费场景，业绩增速骤降、募投项目延期

　　爱美客是国内获批用于非手术医疗美容Ⅲ类医疗器械数量最多的企业，其目前已上市的7款产品中，包括5款“玻尿酸”（基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂）、1款“天使针”（基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂）、一款PPDO面部埋植线产品。

　　上半年，爱美客的两类注射类皮肤填充剂毛利率再创新高。凝胶类注射产品得益于营业收入的大幅上涨和营业成本的略微下降，毛利率高达96.05%，同比增加2.74个百分点，再度坐实公司“医美茅”的称号。

　　2022年上半年爱美客占比10%以上的产品或服务情况。

图片来源：公司半年报截图

　　而从营收增长情况看，爱美客的表现并不乐观。

　　上半年，爱美客的溶液类和凝胶类注射产品分别实现6.43亿元和2.37亿元的营收，其中溶液类注射产品的营收增长率为35.12%，与上年同期的230.38%差距巨大。爱美客的整体营收、净利增速也出现骤降。主要原因是各地持续反复的疫情给线下消费场景带来了严重冲击。

　　项目延期也难以避免。半年报显示，在10项募集资金承诺投资项目中，所有项目均未达到预计效益，其中，“植入医疗器械生产线二期建设项目”和“营销网络建设项目”分别延期至2024年12月和2025年12月完成。

　　爱美客解释称，“植入医疗器械生产线二期建设项目”相关设备均需要从国外寻源进口，在洽商等环节进度缓慢，故相关投入进度未能达预期。“营销网络建设项目”则主要基于疫情外部客观因素影响，公司加大了线上营销投入，放缓了线下营销中心的建设，目前仅在北京做了部分建设，相关投入进度未达预期。

　　8月25日，爱美客方面接受《每日经济新闻》记者电话采访时表示，在疫情背景下，公司上半年业绩表现基本符合预期，甚至优于市场此前预期。下半年，疫情仍是最大的不确定性因素，公司将积极应对，争取更好的业绩表现。

　　重启港股上市推进国际化，肉毒毒素III期临床入组已完成

　　2021年，爱美客实现营业收入14.48亿元，与同属“医美三剑客”的华熙生物（SH688363，股价138元，市值663.90亿元）、昊海生科（SH688366，股价74.71元，市值130.09亿元）相比相形见绌。不过，有高毛利率的玻尿酸产品在手，爱美客9.58亿元的归属于上市公司股东的净利润为三者中最高，市值也突破千亿元。

　　可产品结构单一的爱美客已不甘心于只做玻尿酸大王。

　　继公司去年6月宣布拟对韩国肉毒素龙头Huons BioPharma Co.,Ltd.（简称“Huons Bio”）进行增资并收购部分股权后，今年5月，爱美客再与Huons Bio签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进Huons Bio的肉毒素产品，并在约定经销区域（指中国）内作为后者指定的唯一合法经销商进行产品的进口和经销。

　　对于这次合作的影响，爱美客称“引进海外生物医药品种，丰富公司在医美行业的产品类型，巩固和保持公司的行业领先地位”。

　　实际上，早在2018年9月，Huons（Huons Bio的兄弟公司）授权爱美客在中国进口、注册和经销其生产的A型肉毒毒素产品，爱美客将负责该产品在中国的临床试验及注册申请，并在获批后在中国独家代理销售该产品，代理期间为10年。

　　目前，爱美客研发的注射用A型肉毒毒素处于临床阶段，这款适用于中度至重度皱眉纹的产品目前已完成III期临床入组。

　　未来，肉毒素系列产品将为公司的收入结构带来哪些改变？爱美客方面表示此时预判为时过早。但从欧美市场看，肉毒素与玻尿酸的市场份额相当；从医美需求看，肉毒素和玻尿酸是临床的黄金组合，二者的协同关系有利于公司未来产品销售。

　　而“国际化”是爱美客未来商业化的一大方向。今年6月底，在刚决定引进Huons Bio的肉毒素产品不久，爱美客二度向港交所递交了招股说明书。

　　其中，上市募资用途的5个投向有3个与国际化相关，分别是“用于投资、收购和授权许可安排”，“开发及扩展在中国的产品管线”，“通过在研产品进行海外产品开发、注册及商业化及相关合作来扩大全球布局，以及用于招聘海外研发人员开展海外研发工作”。

　　“减肥针”、“祛双下巴针”进军减肥领域，临床进展较同行落后

　　除了可用于瘦脸、除皱的肉毒素，爱美客的在研产品中还有“减肥针”（利拉鲁肽注射液）和“祛双下巴针”（去氧胆酸注射液）的身影。

　　其中，利拉鲁肽注射液最初为II型糖尿病治疗用药，可以由患者自行注射，是爱美客目前在研管线中唯一一款突破了线下消费场景的注射产品，目前已完成了I期临床试验。

　　不过，从创新性和领先性上看，爱美客在研的利拉鲁肽注射液并无太大优势。

　　今年6月，《每日经济新闻》刊发了题为《“每周扎一针，月瘦20斤”？ CDE还未放行！GLP-1类降糖药却已成减肥者的“地下宠儿”》的行业研究稿件，指出全球获批最早的GLP-1类减肥药利拉鲁肽的化合物专利将在2022年至2023年失效，众多国内药企也纷纷展开布局。

　　此外，司美格鲁肽、贝那鲁肽、诺利糖肽、度拉糖肽等同类减肥药层出不穷，还有企业把研发覆盖到口服剂型，力争吃到一口市场“蛋糕”。

　　这意味着，爱美客的这款产品将来难逃激烈的市场竞争。

　　中国目前GLP-1创新药与仿制药的布局。

图片来源：光大证券研报

　　而相比于利拉鲁肽注射液，各国政府对于“祛双下巴”的溶脂针有更谨慎的监管态度。

　　光大证券今年7月的研报显示，全球范围内只有艾尔建旗下的Kybella作为唯一一款去氧胆酸溶脂药物上市，且适应症被严格限定于去除颏下脂肪（双下巴），该款产品在2015年被FDA（美国食品药品监督管理局）批准。

　　目前，国内布局该赛道的企业较少。在已有布局的企业中，爱美客产品“预计在2022年~2023年提交临床试验申请”的研发进展并不领先。

　　国内目前布局针对颏下脂肪的去氧胆酸药物研发企业。

图片来源：光大证券研报

　　对此，爱美客方面对《每日经济新闻》记者表示，未来，无论是减肥针还是溶脂针都有广阔的市场空间。

　　除了利拉鲁肽注射液，公司也会积极布局其他减肥方向的产品。在溶脂针方面，目前国内研发厂家数量并不多，预计未来竞争程度相对缓和，企业间的竞争也将围绕产品力和销售能力展开。