和讯SGI公司|迅捷兴SGI指数最新评分55分，净利润同比减少43.31%，股价已跌去36.4%，海康威视能否救场？

　　当前云计算、5G、物联网、汽车电子等新一代信息技术正驱动PCB行业进入发展的新周期。

　　一方面，由于5G通信基站建设量大幅增加，应用于5G网络的交换机、路由器、光传送网等通信设备对PCB的需求增加，PCB使用量取得稳步增长。

　　而另一方面，随着电动汽车普及率提高、汽车电子化程度加深，叠加新能源汽车未来发展趋势，汽车不仅对PCB用量大幅提升，对高端PCB的需求也在迅速增长。根据Prismark预测，预计2019年至2024年复合增长率为4.3%。但是PCB行业龙头企业迅捷兴今年上半年业绩却不尽如人意。

　　上半年营业收入约2.24亿元,同比减少21.96%;归属于上市公司股东的净利润约2039万元,同比减少43.31%。

　　业绩的同比下滑主要是因为上半年受新冠疫情持续冲击及外部宏观经济局势动荡影响，以及整体经济下行所带来的压力，下游客户需求有所调整使得销量较去年同期下滑所致。

　　从下游应用领域分布来看，主要是受安防电子客户需求调整影响所致，使得公司上半年经营业绩短期承压明显。

　　与业绩下滑同比的是股价不景气，进入2022年以来公司股价徘徊下滑，截止收盘迅捷兴股价为13.26元/股，股价在2022年已跌去36.4%。

　　从迅捷兴和讯SGI指数评分分析，公司获得55分。虽然2020年疫情袭击我国，造成迅捷兴生产的停摆，但是2020年也是中国5G大规模部署年，需求剧增，公司生产很快恢复正轨。

　　迅捷兴业绩具有季度性，客户上半年完成采购方案制定、询价、确定供应商、签订合同、合同实施等多个步骤，因此在每年第三、四季度完成产品交付和验收的情况较多。所以2020年到2022年一季度得分相对较低。

　　迅捷兴的主营业务为印制电路板（PCB）的研发、生产与销售，产品种类覆盖HDI 板、高频板、高速板、厚铜板、金属基板、挠性板、刚挠结合板等多种特殊工艺和特殊基材，广泛应用于安防电子、工业控制、通信设备、汽车电子、轨道交通等多个领域。

　　图：2021年迅捷兴年报

　　PCB是电子产品的关键电子互连件，几乎每种电子设备都离不开PCB，有“电子产品之母”之称。作为电子终端设备不可或缺的组件，PCB产业的发展水平在一定程度体现了国家或地区电子信息产业发展的速度与技术水准。

　　毛利率下降5.50%，海康威视“救场”

　　图：2021年迅捷兴年报

　　2021年迅捷兴实现营业收入5.64亿元，同比增长26.04%；归母净利润6407.53万元，同比增长13.43%；扣非归母净利润5807.74万元，同比增长16.76%。

　　值得注意的是2021年计入当期损益的政府补助约为422万元，同比下降295万元。非经常性收益约为600万元，同比略有下滑，非经常性收益下滑影响净利润增长，所以去年扣非净利润同比增长幅度跑赢净利润增长幅度。

　　2021年末，迅捷兴总资产较报告期初增长46.35%；主要系公司完成首次公开发行股票募集资金到位后货币资金和交易性金融资产有所增加，子公司珠海迅捷兴购买土地无形资产增加以及公司首次执行fm赁准则导致的使用权资产的增加所致。

　　从加权净资产收益率来看2020年2021年分别为13.98%、10.57%。迅捷兴2021年盈利能力稍有下滑，净资产赚取利润不高，综合管理水平一般。

　　图：2021年迅捷兴年报

　　迅捷兴2021年毛利率24.5%，同比下降5.50%，下滑主要原因有两个：

　　第一，2021年大批量业务增长较快，收入同比增长了40.81%，使得大批量业务收入占比提升至37.35%，同比增加了4.30%，而因大批量板的毛利率稍低于样板及中小批量，导致报告期主营业务毛利率有所下降。

　　第二，生产PCB的主要原材料包括覆铜板、铜球、铜箔、半固化片和金盐受铜价、石油和黄金的价格上涨较大。原材料价格上涨影响迅捷兴的生产成本增加。公司原材料成本占主营业务成本的比重较高，所以导致毛利率下滑。

　　2021年营收增长还是依赖安防领域“救火”。迅捷兴在安防领域收入较去年增长了70.16%，其主要来源于海康威视（包含了智能家居杭州萤石等主体）、大华股份(002236)等客户订单量的提升。同时，受益于新能源汽车趋势持续向好，迅捷兴汽车电子业务拓展顺利，收入较去年增长了45.71%，其主要来源于锐明技术、道通科技、北斗星通(002151)以及速腾聚创等客户订单快速增长。

　　在整体业务保持增长的同时，2021年迅捷兴加快了对海外市场的开拓，全年外销收入实现同比增长60.87%，外销市场占比达到16.50%，其境外市场规模的快速提升主要是公司前期导入的NCAB潜在大客户已从样品验证开始实现量产所致。

　　库存量同比增长84.17%

　　2021年迅捷兴印制电路板的产销量分别达到51.7万平方米和48.8万平方米，同期增幅分别达到32.14%和30.26%，产品产销量均较上年实现快速提升。2021年生产量高于销售量造成库存同比增加。

　　图：2021年迅捷兴年报

　　2021年迅捷兴库存金额5544万元，占总资产的比例6.52%，而2020年同期库存金额为则为3573万元，占总资产的比例6.15%。在营收同比扩大的基础上，库存金额基数较大而且同比上涨较快。

　　迅捷兴存货中占比最大为原材料、库存商品两项。存货规模随业务规模扩大而逐年上升是正常现象。

　　图：2021年迅捷兴年报

　　面对营收扩大的局面迅捷兴积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。

　　另一角度来看，作为科技公司来说，库存积压并不是好消息。如果迅捷兴技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　消费者对商品参数指标的要求可能随时变化，若未来消费者需求、市场竞争格局发生变化，迅捷兴若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　应收账款占比大，现金流同比增长56.87%

　　迅捷兴根据客户的历史交易记录和销售规模，给予客户一定的货款结算周期。2021年末，公司应收账款净额为1.3亿元，应收票据净额为5884.72万元，合计占流动资产的比例为35.06%。迅捷兴的应收票据、应收账款占公司流动资产的比例较大。

　　未来随着公司经营规模的扩大，应收账款余额和应收票据将随之增长。如果主要客户的财务状况突然出现恶化，将会给公司带来应收票据、应收账款无法及时收回的风险。

　　值得一提的是，应收账款和票据占比较高侧面反映公司产品没有议价权，只能通过损害公司财务健康的前提下促成交易，是不可持续的。

　　库存的和应收账款高占比的局面下，值得欣慰的是2021年现金流充足同比增加56.87%，现金流相对充足。