和讯SGI公司｜嘉元科技“压力”大！现金流“失血”，毛利率下行，盈利能力有待修复

　　近期，嘉元科技(688388)披露了2022年半年报，实现营业收入19.34亿元，同比增长60.46%；归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比增长17.92%。

　　嘉元科技主要产品为超薄锂电铜箔、极薄锂电铜箔、标准铜箔，主要用于锂离子电池的负极集流体、覆铜板（CCL）、印制电路板（PCB）的制造，是锂离子电池行业、电子信息行业重要基础材料。

　　跟据其半年报显示，锂电铜箔营业收入占比较高，达96.54%。锂电铜箔是锂离子电池负极材料集流体的主要材料，其作用是将电池活性物质产生的电流汇集起来，以便形成较大的电流输出。

　　图：嘉元科技2022年半年报

　　受益于新能源汽车的不断增长,锂电池需求也不断激增。锂电铜箔作为动力电池的直接材料之一，需求也保持着稳步增长趋势。华泰证券(601688)分析师指出，预计2022、2023年全球锂电铜箔需求分别为59.7、78.1万吨，同比增速约62%、31%，全球锂电池产量增速预期65%、35%。

　　嘉元科技受此影响，业绩也持续高增，2021年业绩也同样靓丽，实现营业收入28.04亿元，同比增长133.26%；实现利润总额6.33亿元，同比增长199.32%。

　　但从和讯SGI指数评分看，嘉元科技近期表现却较为平稳，2022年二季度为74，较上个季度的72分仅有小幅增长。

　　盈利能力方面，嘉元科技出现短期承压。2022年上半年加权净资产收益率为7.83%，同比减少1.17个百分点，有所减弱。毛利率也出现下行，2022年上半年为27.51%，去年同期为31.37%，嘉元科技毛利率与原材料铜价波动密切相关，2022年上半年铜价整体走势以震荡上行为主，影响生产成本和产品毛利率，法兴银行预计铜价将在2022年全年下行，下半年若铜价下行其毛利率或将修复。2022年上半年净利率也有所下降，为14.88%，去年同期为20.27%。

　　现金流方面，嘉元科技经营活动产生的现金流为负，为8875.05万元，占营业收入比重为-4.59%，同比减少147.54%，主要原因系产能增加，因备货导致原材料采购大幅增加，从而经营活动现金流入小于经营活动现金流出所致。未来若铜价持续上涨，可能导致流动资金的需求随之上升，带来现金流压力增大的风险。

　　应收账款方面，嘉元科技还在持续激增，2022年上半年为4.84亿元，占流动资产总额18.69%。目前，应收账款的客户分布较为集中，应收账款期末余额前五名占应收账款总额的58.41%，不过历史回款情况较好，应收账款周转天数较为合理，2022年上半年为65.99天。

　　研发方面，嘉元科技2022年上半年接近2021年全年，为1.04亿元，同比增长85.20%。今年上半年，共有16项主要研发项目，其中7个研发项目为延续开发项目，9个研发项目为新立项研发项目，包括电子电路用高温高延铜箔表面处理技术、性能化产品开发项目以及前瞻性产品开发项目等。

　　从产品端看，随着5G、云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能、汽车电子等新一代信息技术快速演进，硬件、软件、服务等核心技术体系加速重构，正在引发电子信息产业新一轮变革，相关PCB产业均在向高精度、高密度和高可靠性方向发展。下游的产业升级和进口替代催生高性能PCB铜箔的增量需求，未来待需求高增，嘉元科技的PCB铜箔将迎来更高成长空间。

　　锂电铜箔在新能源产业的旺盛需求下，极薄铜箔供不应求，目前极薄铜箔渗透率仍较低，以宁德时代(300750)为首的各大锂电池厂商积极向4.5微米锂电铜箔切换，嘉元科技今年上半年4.5微米铜箔产品出货量较去年同期有所增加。东方证券(600958)预计2021-2023年，国内动力电池4.5微米铜箔的渗透率将从12%提升至47%，嘉元科技的优势或将显现。

　　不过，目前锂电铜箔产能扩张竞争激烈，并出现了PET铜箔，与传统铜箔相比，PET铜箔具有成本低、安全性高、寿命长等诸多优势，有望大规模应用，相关企业加速布局。中信建投(601066)新能源认为，PET铜箔优势突出，有望替代传统铜箔。

　　未来，随着PET铜箔渗透率的提升，或对嘉元科技产生一定影响。不过，嘉元科技表示，PET复合铜箔作为行业研发方向之一，目前核心生产工艺仍在探索定型阶段，生产效率和合格率都比较低，成本在短期内较难下降，对传统铜箔需求的影响有限。