光伏逆变器遍地“牛股”，极致预期下，加仓还是减仓？

　　极致预期、极致演绎。

　　千元高价股、3倍牛股、A股股价“榜眼”“探花”......光伏逆变器板块已经当仁不让成为“最红明星股”集结地。

　　今年以来，整个A股光伏板块中，子板块光伏逆变器的走势独树一帜。截至8月30日，wind光伏逆变器指数年涨幅达26.76%，大幅跑赢A股所有股指，亦远高于光伏指数年涨幅7.24%。

　　面对涨势如虹的光伏逆变器，有券商分析师直呼“看不懂炒作的逻辑”。逆变器龙头固德威（688390.SH）近日创下股价历史最高，最高价较年内最低点的累计涨幅超过3倍，总市值超500亿，但公司上半年归母净利润同比下滑逾60%。另一边，带着微型逆变器国产替代逻辑的昱能科技（688348.SH）、禾迈股份（688032.SH）在股价迭创新高后，位居A股第二、第三高价股。

　　资金对光伏逆变器似乎已经形成“极致预期”——投资者，减仓还是加仓？

　　“牛股遍地”的板块

　　光伏逆变器处于光伏副产业链，行业集中度相对较高。目前，A股的光伏逆变器企业主要包括固德威、阳光电源(300274)（300274.SZ）、昱能科技、禾迈股份、锦浪科技(300763)（300763.SZ）、上能电气（300827.SZ ）等。

　　第一财经记者梳理数据显示，光伏逆变器板块共计12只股，年涨幅平均值、中位数分别为45.23%、31.29%。作为对比，整个光伏板块79只股的年涨跌幅平均值、中位数分别为12.34%、-1.81%。

　　个股来看，禾迈股份、昱能科技、德业股份（605117.SH）包揽前三名，股价均实现翻番。 “微型逆变器双雄”禾迈股份和昱能科技是沪深两市第二和第三高价股，8月29日，两只股携手创下历史新高，分别报1217.99元、726.5元。

　　其中，禾迈股份是A股仅有的两只千元股之一，最新股价报1194元，总市值575亿，公司也是A股史上最贵新股，每股发行价格为557.8元。

　　若按照年内最低价与最高价的累计涨幅计算，股价走势最凶猛的是固德威，其“挖坑式”的上涨节奏令不少投资者颇感意料。

　　4月份，固德威股价单月重挫50%，股价跌至年内最低的112.68元，主要因一季度业绩增收不增利，归母净利润同比下滑86.54%。5月份，随着新能源行情走强，固德威当月上涨54.53%，次月再涨65.84%，完成填坑。7月~8月，固德威累计涨逾23%，月线四连阳，期间股价创下历史新高的462元，较年内最低价累计大涨310%。

　　逆变器是光伏发电系统的心脏，作为分布式电源与电网的接口，逆变器性能将直接影响到光伏发电系统的发电效率及运行稳定性。相比光伏硅产业链的硅片、电池、组件，光伏逆变器的价格对硅料价格不敏感，供需情形主要取决于下游装机需求。

　　伴随全球光伏装机规模持续增长，逆变器出口规模迭创新高，或是资金疯狂追逐光伏逆变器的原因之一。东吴证券(601555)研报显示，7 月逆变器出口金额环增23.0%，超市场预期，月度出口金额再创2020年以来新高。其中，浙江、江苏地区表现亮眼，7月逆变器出口金额8.78亿美元，同增118.0%，环增 23.0%。1~7 月累计出口40.37亿美元，累计同增58.5%。

　　预期透支业绩之忧

　　新能源行情自4月末演绎至今，不少龙头个股已进入股价回调阶段。昨天刚创下历史新高的禾迈股份，今日“关灯吃面”，股价收跌14%，创历史最大单日跌幅。

　　机构是光伏逆变器行情的主推手。以禾迈股份为例，截至二季度末，204家机构有公司股份，占流通股比例46%，最新股东户数仅2840户，按照最新总市值575亿粗略计算，户均持股市值2024万元，大部分A股散户或是玩不得起。

　　在某光伏行业高管看来，禾迈股份、昱能科技2只股之所以能够连创新高，是资金对两家企业打破寡头垄断格局的预期。目前，全球微型逆变器市场格局Enphase一家独大，以超过7%的出货量占据全球出货第一的位置。

　　“过去国内微型逆变器市场发展较慢，全球份额主要集中在北美，海外巨头寡头垄断。近年，分布式光伏等装机需求持续增长，单家巨头难以承接新增需求规模。而国产企业产品相对更具性价比，有望实现国产替代。”前述光伏高管对第一财经记者说。

　　上半年，禾迈股份、昱能科技的营业收入分别同比增长61.55%、84.22%，归母净利润分别同比增长274.34%、151.58%。也要看的是，净利润翻番背后，两家企业的2021年上半年净利润基数较低。

　　微型逆变器以外，今年以来，固德威、阳光电源等多家传统逆变器大厂业绩增收不增利，主要因芯片短缺、原材料涨价致使的成本压力。

　　芯片亦是逆变器核心部件，其中以IGBT为主的半导体器件占逆变器成本约10%。“逆变器成本中原材料占比超过90%。近两年，上游原材料价格、海运价格普涨，另外，此前芯片供应短缺，光伏下游火热需求加剧了相关芯片短缺，有能力供货的基本只有英飞凌等海外巨头。”某光伏行业高管接受第一财经记者采访时如此说道。

　　固德威的股价走势与半年度业绩表现，代表着资金炒作光伏逆变器的极致预期——不足5500万元利润撑起了500亿市值。

　　根据财报，1~6月，固德威实现营业收入14.52亿元，同比增长33.61%;归母净利润5462万元，同比减少64.32%；扣非后归母净利润4788.33万元，同比减少66.52%。

　　分季度看，第二季度，固德威实现营业收入8.03亿元，同比增长24.92%，环比第一季度增长23.52%，实现归母净利润0.45亿元，同比下降45.63%，环比增长380.24%。由于固德威一季度业绩“挖坑”抬升，二季度业绩虽有改善但仍难扭转上半年增收不增利的局面。

　　根据Woodmac和IHS等第三方咨询公司统计，全球前十大逆变器品牌中，国产品牌独占六席，分别是阳光电源、固德威、锦浪科技、上能电气、华为和古瑞瓦特。其中，华为、阳光电源、锦浪科技和古瑞瓦特等四家国产逆变器企业已经成功占据了2021年全球逆变器出货量前四的席位。

　　“从去年四季度到今年一季度，逆变器厂商的成本承压较大，重点看三四季度出货能否起量，关键是下游需求和原材料供应链，但市场给的预期也太高了。”前述光伏高管补充说。