浙商证券：给予赛伍技术买入评级

浙商证券股份有限公司张雷,陈明雨,尹仕昕近期对赛伍技术进行研究并发布了研究报告《赛伍技术2022年半年报点评报告：光伏主业量利齐升，锂电+3C+半导体材料业务持续放量》，本报告对赛伍技术给出买入评级，当前股价为24.34元。

赛伍技术(603212)

投资要点

盈利能力持续提升，归母净利润同比增长113.87%

2022H1，公司实现营业收入22.58亿元，同比增长81.50%；归母净利润1.75亿元，同比增长113.87%；毛利率和净利率分别达到15.62%、7.76%，同比分别提升0.91pct、2.11pct。2022Q2，公司实现营业收入11.61亿元，同比增长81.16%；归母净利润0.87亿元，同比增长173.46%；毛利率达到16.81%，同比提升4.45pct，环比提升2.45pct。

背板出货结构优化，盈利能力持续提升

2022H1，公司背板产品出货量超过7800万平米，实现营业收入9.5亿元，同比增长45%以上，毛利贡献度同比增长80.46%。公司积极推动产线技改，在未增加设备的情况下完成2.2亿平米产能的扩大。为应对2021年以来K膜原材料PVDF粒子价格暴涨影响，公司一方面通过供应链改善，降低了KPf的成本，在继续保持高可靠性细分市场的龙头地位的同时提升毛利率；同时，公司及时调整背板结构，低成本的PPf和FPf的销售出货量比例已超过三分之一。

胶膜产品线布局完善，规模效应逐步显现

2022H1，公司封装胶膜出货近8000万平米，实现营收10.6亿元，同比增长约170%，毛利贡献度同比增长144.12%。公司顺利完成EVA+EPE胶膜的开发，获得了晶澳、天合、晶科、阿特斯、东方日升(300118)、正泰、通威等客户的测试认证，获得了晶澳等客户的批量订单。此外，公司针对单玻组件的高透EVA胶膜、白色EVA胶膜顺利实现量产。针对电池新技术，公司TOPCon专用POE胶膜在部分一线组件厂商已测试合格，开始小批量试用；针对HJT的UV转换胶膜已经过华晟和迈为等公司的测试，进入批量性测试供货阶段。

非光伏业务持续放量，多元化平台战略初显成效

锂电材料方面，2022H1公司实现营业收入2亿元以上，同比增长约125%，综合毛利率达到32%。目前公司已成为该细分领域最齐全的材料方案解决商，其中三款材料实现国内市占率第一。在销产品已进入宁德时代(300750)、比亚迪(002594)、国轩高科(002074)、孚能科技等行业内领军企业供应链，并间接应用于特斯拉、大众新能源等电动化主力车型的关键零部件上。3C通讯及消费电子材料、半导体材料方面，2022H1公司实现营业收入0.24亿元。其中，3C通讯及消费电子材料业务已进入小米供应链；半导体材料UV减粘膜和IGBT散热材料实现量产，客户验证进展顺利。

盈利预测及估值

维持“买入”评级：公司是光伏背板和胶膜龙头，动力锂电池材料业务有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.38、4.49、5.42亿元，对应EPS为0.77、1.02、1.23元/股，对应PE为32、24、20倍。

风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券(601198)洪一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.34亿，根据现价换算的预测PE为30.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为30.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，赛伍技术（603212）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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