保荐人被查致IPO“中止” 芯德科技上市之旅如何再续？|IPO观察

　　对于拟上市企业而言，因保荐人自身原因而被中止IPO，似乎意味其上市之旅将“重新”开始。

　　芯德科技正是深受保荐人招商证券(600999)被立案调查影响的拟上市IPO企业。

　　9月6日，招商证券发布公告称，收到来自证监会的《行政处罚事先告知书》，被没收业务收入3150万元，并处以3150万元罚款。自此，招商证券被立案调查的事件总算尘埃落定。

　　那么，芯德科技到底拥有怎样的成色？这家企业又将如何完成上市之旅？是否会因招商证券风波而深陷泥潭？

　　营收主要来自“光猫” 拟斥重金强化优势业务

　　公开资料显示，芯德科技主要从事光通信网络接入系统和终端设备的研发、生产及销售，主要产品包括ONU/ONT、OLT等。

　　ONU/ONT为光网络单元，是光纤接入网中光纤终结的设备，在网络中位于终端用户侧，它向用户提供数据、语音、视频等多种业务接入服务，俗称的“光猫”从广义上可以理解为ONU的一种。

　　公司招股书显示，“光猫”业务是芯德科技的主要营收来源。2019-2021年期间，“光猫”业务分别实现营业收入2.10亿元、4.12亿元、5.52亿元，分别占主营业务收入的73.10%、76.68%、71.75%。

　　得益于“光猫”业务的快速增长，2019-2021年期间，芯德科技的营收由2.89亿元倍增至7.8亿元；净利润由2896.97万元增长至7130.14万元，年复合增长率分别为65.07%、56.88%。

　　为此，芯德科技拟在本次上市后，用于光接入网产品智能生产中心建设项目的资金达到1.60亿元，占总募资额的43.95%。

　　对于该项目的建设必要性，芯德科技在招股书中表示，“综合考虑下游应用需求的增长趋势以及巩固公司行业地位等因素，公司仍需进一步扩张产能，提升ONU/ONT产品与OLT产品的产量。 ”

　　产能利用率验证了公司的说法。2019年-2021年期间，芯德科技的光网络单元处于“产能饱和”的状态。三年间，为应对下游客户订单的持续增加，芯德科技多次通过技改、新建产线等方式努力提升产能，将光网络单元产能由237.60万套增长至580.80万套，增幅达到144.44%，但产能利用率始终高于90%，分别为93.41%、97.11%、97.44%，日趋饱和。

　　销售面向境外市场 海运价格趋升增不确定因素

　　据了解，芯德科技的产品主要销往海外，尤其是印度、巴西、阿根廷、孟加拉国等国家和地区。报告期内，公司境外主营业务收入占当期主营业务收入的比例分别为66.35%、77.56%、80.50%。

　　芯德科技依赖于境外营收，而境外营收受益于地区的行业红利。

　　根据 Statista 数据显示，2021年全球固定宽带接入用户数量将达 13.13 亿户，

　　同比增长6.92%，从近5年来数据来看，增长空间主要来自于固定宽带在发展中国家的普及，以及在发达国家渗透率的提升。

　　值得一提的是，芯德科技主要受益于发展中国家的宽带普及。2020年，印度固定宽带渗透率为1.62%，孟加拉国固定宽带渗透率为5.78%，巴西固定宽带渗透率为17.10%，与发达国家存在较大差距。潜在的行业增量空间便是芯德科技的市场空间。

　　需要注意的是，芯德科技在不断获取海外红利的同时，也面临一定的风险。报告期内，中国出口集装箱运价指数上涨较快，出口海运市场价格呈现总体上升趋势。

　　芯德科技的境外运输费主要由客户承担，因此，如果海运费用提升，或将加大客户的成本，从而影响公司的销售。

　　此外，值得注意的是，公司主营业务毛利率连年下滑在报告期内由24.44%下滑至18.24%，一方面是由于芯片采购单价上升，另一方面则是因为公司主动调整了产品销售单价。以ONT/ONT业务为例，该产品单价由2019年的96.84元/套下滑至2021年的91.02元/套。

　　好在，从行业面去看，芯德科技的毛利率仍具备优势。2019-2021年，行业可比公司类似产品的平均毛利率分别为17.85%、17.15%、11.76%。行业均值的变化与芯德科技保持了一致的下滑趋势，并且在各期内均低于芯德科技的同期水平。

　　但不利因素的是，芯德科技在行业竞争中同样面临研发费用相对较低的局面。2019年-2021年，剔除研发费用占比最高的瑞斯康达(603803)后，行业研发费用占营收比例的平均值分别为6.63%、6.86%、4.53%均高于同期芯德科技的研发费用占比。

　　此外，就各期来看，芯德科技的研发费用占比在所有已披露的行业可比公司中分别位列倒数第四、倒数第一、倒数第一。

　　研发费用的相对不足，是否会影响公司后续产品的竞争力，又是否会影响公司的持续经营能力？这或许是值得芯德科技仔细考量的现实问题。

　　突遇招商证券被查 IPO“中止”何时了？

　　对于此次闯关创业板，芯德科技可谓“预谋已久”，却遭遇“横生枝节”。

　　芯德科技最早于2017年9月13日起在新三板上市，后于2019 年3月终止挂牌。时隔三年，芯德科技于2022年5月提交创业板招股书，获得深交所受理，并于6月5日收到第一轮问询。

　　芯德科技的上市之旅在初期进行得还算顺利，不幸的是，其保荐人招商证券却在8月9日收到了深圳证监局的警示函，内容显示招商证券在从事投资银行类业务过程中存在问题：保荐业务中，个别项目对发行人的收入确认、核心技术、研发费用核算尽职调查不充分。

　　此后，8月12日，招商证券被证监会立案调查，受此影响，芯德科技在8月19日因保荐人原因被深交所中止发行上市审核。

　　9月6日，招商证券发布公告称收到中国证券监督管理委员会《行政处罚事先告知书》。

　　在告知书中，证监会认为，招商证券作为中安科重大资产重组的独立财务顾问，履职过程中未勤勉尽责，导致出具的《独立财务顾问报告》存在误导性陈述，且后续在中安科发生较大变化对本次重组构成较大影响的情况时未能予以高度关注。为此，证监会决定责令招商证券改正违法行为，没收业务收入3150万元，并处以3150万元罚款。

　　目前，招商证券的调查案已尘埃落定，芯德科技的IPO之路却还未走到终点。公司后续会继续选择与招商证券合作，还是更换保荐人？公司的IPO 之旅是否会受到影响？对此，和讯财经致函芯德科技问询，但公司方面并未正面回复。