热管理赛道IPO争锋：深圳垒石铩羽 思泉新材接力

思泉新材高于同行业上市公司的业绩增长趋势能否得到稳定维持，考验其产品创新和市场开拓能力。

据深交所公告消息，创业板上市委定于9月29日召开第71次审议会议，将审议思泉新材料股份有限公司（简称“思泉新材”）等三家公司的上市首发事项。

公开资料显示，主营电子产品热管理材料供应的思泉新材拟借此次创业板上市募资4.73亿元，分别用2.70亿元布局高性能导热散热产品建设项目，8200万元投资新材料研发中心建设，1.21亿元补充流动资金。

在不久前的7月份，与思泉新材业务相近的创业板拟上市公司深圳垒石热管理技术股份有限公司（简称“深圳垒石”），在排队一年后，最终主动申请终止了创业板上市审核。

前车之鉴下，思泉新材所在热管理材料赛道有何共性事项，公司的创业板关键上市进程是否会因此受到影响，思泉新材具备哪些竞争优势有待创业板上市委的审核确认。

思泉新材创业板上市必须突破经营成长性难题，并且仍需要较大的研发投入。视觉中国

营收争锋

2019年至2021年报告期，思泉新材主要销售产品为人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片等热管理材料，产品主要应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子应用领域。

报告期内，思泉新材表现出较高的业绩成长性，各期实现主营业务收入分别达2.72亿元、2.95亿元和4.45亿元，营收年复合增长率达到27.94%，对应的净利润分别为3656.38万元、5369.52万元和5812.82万元。

产品构成中，思泉新材的人工合成石墨散热材料（包括人工合成石墨散热片和人工合成石墨散热膜）收入占公司各期营收的比例分别达94.22%、95.41%和90.60%。

这意味着公司仅靠人工合成石墨散热材料实现了报告期内的业绩高增长。

据思泉新材披露，公司的热管理材料主要应用于智能手机领域，2020年公司在智能手机应用市场人工合成石墨散热膜和人工合成石墨散热片销售规模为2.45亿元，在该应用市场的占有率为1.80%。

2021年，思泉新材热管理材料总计销售额为4.36亿元，占全国导热材料市场规模的2.81%，并已成功进入了小米、三星、vivo等主流智能手机品牌供应链。对此，思泉新材表示，公司发展具有技术、客户、综合服务等多重优势。

但是今年7月份，产品九成以上销售收入来源华为、小米、OPPO、vivo和Google等知名品牌终端的同行业拟上市公司深圳垒石已终止上市审核，折戟创业板市场。

若两厢比较，同赛道竞争的思泉新材是否具备核心的市场经营优势；深圳垒石为何主动终止上市申请，公司是否出现了较大不利变化？

对此21世纪经济报道记者致电深圳垒石，相关负责人拒绝接受采访。而从深圳垒石的业绩表现来看，依赖大客户经营的深圳垒石在2021年上半年关键期业绩出现较大下滑。

当期，深圳垒石的营业收入和归母净利润分别下降16.88%和41.01%。市场分析人士据此猜测，深圳垒石的主动撤稿或许与公司的经营业绩相关。

据21世纪经济报道记者统计，与思泉新材同行业的已上市公司中，中石科技(300684)（300684.SZ）2021年和今年上半年的净利润也分别出现29.99%、24.28%下滑；碳元科技(603133)（603133.SH）从2019年就连续出现大额亏损，营收规模持续萎缩；飞荣达(300602)（300602.SZ）2020年以来净利润则持续下降，两年一期降幅分别达40.45%、85.59%和151.43%。

另一方面，相比上述A股上市公司，思泉新材的经营规模明显处于不利地位。

2020年行业的市占率数据显示，碳元科技散热材料销售额4.75亿元，在国内市占率为3.06%；中石科技销售额10.54亿元，国内市占率6.79%；飞荣达导热材料及器件销售额9.96亿元，国内市占率6.41%；深圳垒石的当年销售额4.69亿元，国内市占率3.02%。

2021年思泉新材的导热材料业务营收和国内市占率超过深圳垒石，但是与上述A股同行业上市公司的营收规模相比仍处于劣势，这意味着思泉新材创业板上市必须突破经营成长性难题。

招股书中，思泉新材则表示，目前国内生产热管理材料的企业众多，与主要竞争对手的产品相比较为同质化，公司面临日益加剧的市场竞争。

事实上，思泉新材的竞争对手不仅来源于国内同行业，由于发达国家人工合成石墨导热材料产业起步较早，拥有丰富技术积累及应用推广经验，行业市场仍主要由Panasonic、美国Graftech、日本Kaneka等知名生产厂商占据，处于寡头引领下的多元化竞争格局。

研发竞技

在报告期的业绩层面上，思泉新材呈现了高于同行业上市公司的业绩增长，但是这一趋势能否得到稳定维持考验思泉新材的产品创新和市场开拓能力。

最新的上会稿中，思泉新材认为，消费电子等下游行业具有产品更新快、迭代周期短等特点，对导热材料的技术水平和产品性能要求较高，需要不断研发新技术、新工艺、新产品等以满足下游市场快速变化的需求。若公司未来创新发展未达预期，或新产品、新技术等创新成果未能得到市场认可，将给公司的发展带来不利影响。

思泉新材的这一担心并非无迹可寻。

招股书数据显示，截至2021年，思泉新材拥有研发技术人员50名，占员工总数的8.47%。

报告期内，公司研发费用支出分别为1586.64万元、1606.52万元和2735.11万元，占公司各期营收的比重分别为5.82%、5.44%和6.09%。但是放在行业竞争中，思泉新材的研发投入规模同样难以与同行业上市公司相比，仍需要较大的研发投入。

2021年，碳元科技拥有授权专利96项，其中发明专利43项，当年研发投入2492.59万元，占营业收入的7.71%，公司当年研发人员62人，占员工总数的12.50%；中石科技拥有授权专利89项，其中发明专利15项，2021年研发投入8038.75万元，占营业收入的6.44%，当年公司研发人员210人，占员工总数的20.83%；飞荣达已获得专利共计712项，其中发明专利193项，2021年研发投入2.02亿元，占营收的6.59%，当年研发人员1080人，占员工总数的16.88%。

深圳垒石已取得1项发明专利、48项实用新型专利，2020年研发投入2457.13万元，占营收的5.23%，截至2021年上半年共拥有技术人员57人，占公司员工总数的9.83%。

“对比行业上市、拟上市公司研发数据而言，思泉新材在研发投入方面仍未能建立起明显的研发优势，需要加大研发投入规模。”某券商分析人士接受21世纪经济报道记者咨询时表示。

思泉新材的研发技术实力也成为深交所问询的重点。

在问询函中，深交所认为，思泉新材当时披露的13项发明专利中仅4项为原始取得，9项为受让取得，且主要发明专利申请日期均为报告期外。报告期内，公司研发费用率略低于同行业可比公司平均水平。

据此，深交所要求公司结合原始取得和受让取得的专利在发行人生产经营中的重要性程度，说明核心技术是否具有先进性，并要求公司说明研发投入强度低于同行业是否可能导致未来产品与技术竞争力落后于同行业可比公司的风险。

思泉新材坦诚表示，与主要竞争对手相比，公司还存在一定的竞争劣势，主要体现在海外市场拓展以及技术研发实力方面。尤其是在技术研发实力方面，公司在高功率及主动散热材料的技术储备、生产工艺等方面仍存在差距。

根据公司未来的规划，思泉新材致力于成为导热材料行业领导者，对于未来几年，公司表示将聚焦客户需求和行业发展趋势，继续加大研发创新投入，进一步丰富产品线，将公司打造成为国内一流的散热解决方案提供商。

对于发展措施，思泉新材披露称，拟借此次创业板发行上市，拓宽融资渠道，提升研发实力，加大市场开拓力度，扩张产能。只是在目前行业环境恶化的竞争态势下，公司首先要迈过上市坎，需要大力保障盈利能力稳定。

拱卫毛利

21世纪经济报道记者从公司的多份财务数据了解到，目前随着人工合成石墨生产技术的不断成熟，思泉新材面临着行业竞争和客户降价的双重经营压力。

报告期内，人工合成石墨散热片和人工合成石墨散热膜等两大散热材料产品构成了思泉新材收入的主要来源，其中2019年至2021年，公司人工合成石墨散热片的销售收入占比分别达88.40%、84.36%和64.00%。

随着市场竞争日益加剧，思泉新材的人工合成石墨散热材料销售价格逐年下降，并且公司认为未来或存在持续下降的风险。

报告期内，公司人工合成石墨散热片的单位售价分别为161.92元/㎡、134.68元/㎡和111.92元/㎡，其中2020年较2019年下降16.82%，2021年较2020年下降16.90%；人工合成石墨散热膜内销单价各期分别为63.20元/平方米、52.24元/平方米和52.42元/平方米，外销单价分别为103.60元/平方米、91.51元/平方米和84.03/平方米，价格的变动趋势与人工合成石墨散热片基本一致。

主要产品销售单价的下滑意味着思泉新材将面临盈利空间下滑的局面，综合毛利率来看，公司的各期经营数值分别为33.68%、34.67%和27.61%，综合毛利率已在2021年出现大幅下降。

“消费电子领域竞争逐渐加剧，导致公司毛利率在2021年快速下滑。”思泉新材招股书中表示，未来如果公司不能采取有效措施对冲产品价格下降，以及主要原材料价格波动的影响，公司综合毛利率可能会出现持续下降，从而对未来盈利能力产生不利影响。

另一方面，随着大客户开发力度的加大，思泉新材的客户集中度或将大幅提高，大客户集中不仅带来更大市场，同时也会对公司产品具有较强的议价能力，如果公司大客户持续降价，或出现经营变化，思泉新材的营收和盈利能力或将同样受压。

事实上，据思泉新材最新披露信息称，受宏观经济波动、手机等下游市场不景气等影响，2022年上半年公司对vivo、三星、小米等品牌商及其指定的模切厂等销售的主要产品石墨片、石墨膜收入已有所下降。

思泉新材在招股书中表示，“如果未来宏观经济形势发生重大不利变化，行业景气度下降或者主要客户资信状况发生不利变化，都将对公司正常生产经营产生不利影响。”

据悉，为扩大市场份额，提升公司竞争实力，公司目前寄希望于加大新产品开发力度，先后推出了均热板、热管、纳米晶软磁合金、纳米防护膜等新型产品，拓展公司产品线，为公司持续发展提供有力支撑。

（作者：韩一 编辑：李新江）