医疗器械强势反攻，结构心脏病介入潜在龙头健世科技-B（9877.HK）今日上市

在外部市场风云变换，内部板块深入回调之际，医疗器械板块正在迎来强势反攻，在国庆节前连续大涨一周，大幅跑赢同期大盘表现，似乎也不断孕育着新的投资机会。其中，深入布局结构性心脏病介入治疗领域的健世科技-B(9877.HK)今日正式登陆港交所，发售价格为每股27.80港元。那么，这家创新医疗(002173)器械公司价值几何？

医疗器械板块迎风起

从行情上来看，在外部美联储持续加息叠加地缘政治动荡因素下，相较于恒生指数屡创新低，9月以来医疗器械板块则是走出独立行情，强势反弹。根据WIND数据显示，医疗器械指数（995023.SSI）自26日起区间最大涨幅超过10.39%。

实际上，自2021下半年以来，医疗器械板块一直处于深度回调期。根据WIND数据显示，截至9月30日收盘，医疗器械板块PE(TTM)为19.97倍，处于近十年以来最低位置。与此同时，公募基金配置也处于近十年来的低位。

德邦证券认为，复盘医疗器械板块 15 年行情，医疗器械板块每一次情绪冰点均为配置机会，当前或为新一轮医疗器械板块牛市起点。在2018/2012/2015/2019年四次医疗器械板块触底后，都在政策与大环境的边际改善下，迎来了底部反转行情。

当前环境下，医疗器械板块已经处于“估值大底+配置低位+情绪冰点”的状态。随着政策端不断释放积极信号（如财政贴息贷款助力医疗新基建、骨科集采温和优于预期等），公共卫生防控也得到显著进展，医疗器械板块有望迎来新一轮强势期。

从投资角度来看，在医疗器械板块极具配置吸引力之时，可以从中选择下一轮板块强势的潜力标的。笔者认为，在医改浪潮中，拥有全球化创新类的医疗器械企业有望脱颖而出，其中可以观察结构性心脏病介入治疗领域的潜在龙头健世科技。

图表一：医疗器械指数

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2022年9月30日

全球化创新实力强劲

为何可以关注健世科技，笔者认为，公司符合全球化创新的投资逻辑，发展潜力具备想象力。

首先，公司的创新能力强。作为创新医疗器械的新秀，健世科技的研发布局就瞄准First-in-Class类产品，创造多个行业内“第一”。

作为瞄准结构性心脏病介入领域的医疗器械玩家，健世科技针对不同类型结构性心脏病（包括三尖瓣疾病、主动脉瓣疾病、二尖瓣疾病及心力衰竭）研发出一系列治疗解决方案，在研产品共计10款，是目前国内唯一一家在三尖瓣、二尖瓣、主动脉瓣和心力衰竭领域均有自主研发产品并且已经完成临床植入手术的公司。

其中，核心在研产品LuX-Valve经导管三尖瓣置换系统更是瞄准广阔的临床需求，获得国家药监局以及美国FDA关于创新能力的认可，未来获批将有望成为全球首批、中国首款进入商业化的经导管三尖瓣置换产品。三尖瓣疾病发病率高，且全球范围内尚无有效的治疗手段，LuX-Valve有望填补全球巨大的市场空白，并享有较长一段时间的市场独占期，凭借明确的营收利润及高市场份额对后来者竞品形成有效护城河，竞争壁垒性高。

另一款核心产品Ken-Valve是健世科技为治疗重度主动脉瓣返流（或与主动脉瓣狭窄合并）而设计的自主开发的第一代经导管主动脉瓣置换系统，同样具有较强竞争优势。

图表二：健世科技创新能力

数据来源：公司招股说明书，格隆汇整理

除了核心在研产品LuX-Valve与Ken-Valve，健世科技凭借多年的技术研发积累形成了针对各类结构性心脏病的广泛产品组合，力图抓住市场空缺满足结构性心脏病患者的医疗需求。为满足研究的深入探索，公司同步建成了能够转发研发概念的研发平台，支撑后续进一步丰富产品集群。

图表三：健世科技在研产品管线

数据来源：公司招股说明书，格隆汇整理

其次，公司有较强的出海潜力。健世科技的核心在研产品LuX-Valve有望成为全球首批、中国首款获准商业化的经导管三尖瓣置换产品，而Ken-Valve有望将成为中国第二、全球第三个用于治疗重度主动脉瓣返流的主动脉瓣置换产品，上述特征均赋予了健世科技产品在全球范围的稀缺性。鉴于结构性心脏病在全球范围内随着人口年龄增长发生率逐年上升，而当前全球范围内安全有效的疗法却相对匮乏，因而在海外市场存在较大的市场缺口，健世科技围绕结构性心脏病的产品群自带较大的海外市场需求优势。

另一方面，健世科技大部分产品自研发阶段布局的就是全球化策略，已预见性地在十余个国家地区取得了知识产权、布局了专利池。其产品临床试验亦在坚定执行全球化策略，多款产品已在全球多地进行注册临床试验，为产品后续在全球实现同步商业化做准备。以核心产品LuX-Valve为例，该产品早在2019年便于加拿大进行早期可行性临床试验。第二代经导管三尖瓣置换系统LuX-Valve Plus试验前期已进入加拿大，今年七月进入欧洲、九月进入德国，同月在美国成功为多例三尖瓣重度反流患者完成了微创三尖瓣置换手术。公司未来亦计划着在法国及西班牙等国家开展更多植入手术试验。产品在北美、欧洲等发达国家地区均获得高度认可。随着海外各地试验进程的推进，健世科技有望发挥自身海外市场需求优势，实现产品的出海。

最后，创新能力与出海潜力共同为健世科技构成了立体化的收入结构。从产品覆盖面来看，健世科技是国内唯一一家在三尖瓣、二尖瓣、主动脉瓣和心力衰竭领域均有自主研发产品完成临床植入手术的公司。丰富的在研产品管线一方面对公司的关联技术积累有极大的推进作用，另一方面会形成丰富的产品组合，使得公司能够满足结构性心脏病这个庞大的患病群体，也避免因为部分产品缺失而错失市场。

图表四：健世科技主要产品构成

数据来源：公司招股说明书，格隆汇整理

而产品全球化策略则有助于公司面向更多的国家与地区，一方面扩大了公司收入来源，另一方面也平滑了公司业绩，不会因一国一地的政策变化明显影响公司业绩。立体化的收入结构使得健世科技的未来业绩拥有更为明确平稳的预测。

小结

总体来看，健世科技当前展示出来的创新能力与出海潜力，有望在下一轮医疗器械板块行情中脱颖而出。从长远来看，随着公司商业化进程紧凑推进，创新能力与出海潜力将转化为实质业绩，而其立体化的收入结构有望带来更优的现金流，值得期待。