怡合达(301029)：业绩增速回升 锂电占比进一步提高

　　事件：公司发布2022 年三季报，1-9 月实现营收18.33 亿元，同比增长37.92%，归母净利润4.17 亿元，同比增长36%。其中Q3 实现营收6.69 亿，同比增长40.2%，归母净利润1.60 亿元，同比增长44.9%，扣非后净利润1.58 亿元，同比增长44.2%。
　　核心观点：业绩增速回升，锂电收入占比进一步提高。Q3 国内疫情受控，供应链恢复运转，业绩同比增速提升。一站式供应是FA 零部件供应链发展的必然趋势。公司构建了以一站式供应平台为核心的供应链生态体系，下游主要为锂电、3C、光伏、机器人等快速迭代的新兴成长行业，未来有望持续受益。
　　锂电占收入比例进一步提升，规模效应带动盈利能力优化。
　　按照下游行业拆分，2022 年1-9 月主力板块中，新能源/3C/汽车/光伏/工业机器人占比分别为35%/20%/7%/5%/4%/3%/3%，相较于2022H1 变化幅度分别为+4%/-3%/-1%/-1%/0%/-1%/0%，锂电行业景气度高，带动公司整体收入快速增长。2022 年Q3 营收6.69 亿，同比增长40.2%，较Q2 提升了13.1pct，系锂电行业高景气及Q2 部分订单延期至Q3 确认。归母净利润1.60 亿，同比增长44.9%，高于收入增速，主要系公司规模效应持续提升，期间费用率下降3.76 个pct。2022年Q3 毛利率40.22%，同比下滑4pct，主要系去年四季度以来会计政策调整，运输费用计入主营业务成本，环比降低0.8 个pct，我们判断可能系大客户议价能力提升，对毛利率有所影响。
　　BOM 覆盖率（Bill of Material，物料清单）仍有较大提升空间，基于行业应用场景的深度开发能力将是公司成长核心驱动力。
　　截止公司2022 年中，已开发了涵盖136 万个SKU（2021 年底110 万个）的FA工厂自动化零部件产品体系，覆盖下游客户BOM 表6%-7%，头部客户2%-3.5%，距离FA 非核心零部件15%的标准化率仍有较大的成长空间，基于行业应用场景的深度开发，有望驱动公司产品与客户覆盖进入长期上升通道。同时公司于2021年启动非标零部件业务，对应零部件BOM 中25%非标零部件市场空间，利用订单基数优势，全链路数字化降低成本，提升服务质量和效率。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年收入分别为25.0/35.0/49.5 亿元，增速分别为39%/40%/41% ， 净利润分别为5.6/8.0/11.4 亿元， 增速分别为40%/44%/42%，对应PE 分别为63X/43X/31X，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：疫情反复影响需求与供应链；宏观经济复苏低于预期；新能源行业资本开支低于预期；大客户占比持续提升影响毛利率；FB 业务拓展低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。