资金抢筹公募REITs幕后：打新风险仍存

　　今年下半年开始，公募REITs明显进入到了被抢筹的状态，与去年“相对冷淡”的市场态度，形成鲜明对比。

　　11月10日，“华夏基金华润有巢REIT”网下询价结果出炉。公告显示，网下询价阶段，基金管理人和财务顾问通过上交所REITs询价与认购系统，共收到107家网下投资者管理的432个配售对象的询价报价信息，拟认购数量总和为298.53亿份，为初始网下发售份额数量（1.4亿份）的213.24倍，刷新已有公募REITs网下询价纪录。

　　“这意味着，拿100块钱去认购，只能买到不到5毛钱的份额。”有机构人士称。（计算方式为100/213.24=0.4690%）

　　热门起来的公募REITs

　　比例系数越低，意味着越难抢到。0.4690%的网下投资方认购比例，对比已经发售的21只公募REITs产品，显然是目前最低。

　　而网下投资方认购比例系数降到1%以下，则是今年下半年以来发生的事情。

　　根据Wind显示，今年7月以前，市场上已发售的公募REITs产品，其网下投资方认购比例均大于1%，最高的是“东吴苏园产业REIT”，网下投资方认购比例为25.9491%，这意味着，拿着100块钱去认购，还能买到25块钱的份额。

　　但现在却不能了，今年下半年开始，拿100块钱去认购公募REITs产品，往往只能认购到几毛钱的份额。

　　火爆程度可见一斑。

　　另一方面，机构对REITs产品的供应节奏上，整体亦有改变。

　　自2021年6月首批公募REITs上市交易以来，国内公募REITs试点逐步落地。去年6月，首批9只公募REITs发售后，这一市场进入到了短暂的冷却期。直到半年后的12月，才有两只新产品发售，分别是“华夏越秀高速REIT”和“建信中关村(000931)REIT”。

　　但今年的情况却有所不同。

　　尽管上半年只有两只公募REITs产品发售，但截至11月10日，仅下半年，就陆续有9只公募REITs产品发售，另有“中金安徽交控REIT”已拿到了监管批复。

　　上述公募REITs产品们在拿到证监会批复后，基本在一个月内就能完成发售工作。

　　目前，在所有已发售的公募REITs产品中，发行单数排名行业第一的是华夏基金，已发行了5单产品；排第二的是中金基金，已发行了3单产品；国泰君安(601211)资管和红土创新基金并列排名第三，均发行了2单产品。

　　已上市公募REITs网下及公众投资方认购比

　　抢筹背后的风险

　　有公募人士称，由于网下投资方往往是非战略投资的机构投资者，公募REITs的网下询价要早于公众发售日（个人投资者的认购日），因此机构渲染其网下询价认购高倍数，颇有用机构的认购数据向个人投资者营销之嫌。

　　从已发售的21只公募REITs产品数据来看，网下投资方认购比例往往是公众投资方认购比例的数倍，某种程度上说明了这一问题。

　　此外，险资、券商资管及自营资金积极参与战略配售，亦为公募REITs产品们蒙上了一层“稳健”的色彩，刺激着个人投资者的参与热情。

　　“对于不少持有大资金的个人投资者来说，尤其是曾经大量的信托客户，在当下的环境下，的确是拿着钱不知道该买一些什么。股市行情不好，债券风险也时有发生，期货市场波动更是很大。现在不少信托公司开始发展股权投资信托业务，密集出资股权投资基金，以作为其创新业务方向，但是传统信托投资人都是按年接受分配，久期也不太匹配，此类投资者一时间不知道买什么好。回过头来看，REITs们的收益似乎还不错，且每年还有分红，对原来大量的信托客户具有很好的吸引力。”有券商人士称。

　　而正是在当前环境下这样看似不错的投资“硬逻辑”，将资金对REITs打新的热情推上了一个新的高度。

　　由于公募REITs能够场内交易，从2021年底的时候，市场上就开始了一种赚钱方式——公募REITs打新。

　　尤其是到了今年下半年，每一只公募REITs上市首日的涨幅都达到了20%-30%，似乎“买到就是赚到”。

　　于是打新策略进一步激发了个人投资者抢筹公募REITs的热情，将发售期的公募REITs产品变得更抢手。

　　今年9月以来发售的公募REITs产品，公众投资方认购比例一度变得更低，代表着个人投资者的抢筹热情更高。

　　这包括“华夏合肥高新REIT” 公众投资方认购比例0.2316%、“国泰君安临港创新产业园REIT” 公众投资方认购比例0.3287%、“国泰君安东久新经济REIT” 公众投资方认购比例0.3375%。

　　但是，看似“稳赚不赔”的公募REITs打新策略背后，却可能躲藏着远高于股票打新的风险。

　　“毫无疑问，把公募REITs拿来打新，必然有一些短线资金在里面参与。传统的股票打新存在的基础，是因为以前IPO发行制度存在约束。2014年至科创板及注册制推出之前，由于监管对新股发行的定价指导，新股发行定价市盈率定在23倍以下，是行业‘默守’的规则，不少新股发行市盈率顶格在了22.99倍的PE。但机构认为这里面有大量优质资产，定价不应该这么便宜，于是上市期会在二级市场买入自己认为低估的股票，这是造成了过去打新就赚的基础。对于公募REITs来说，并不存在对发行定价的约束，那么打新就没有特别稳固的基础，更多是情绪资金的行为。可能在当前其他资产表现不好的背景下，资金愿意涌向REITs资产，但当其他资产表现有所变好，REITs打新是否还能有这么强势的表现，很难说。”前述公募人士称。

　　“另外，公募REITs的底层资产是一级项目，产品发行方某种程度上比拼的是拿项目的能力。优质资产大家都会去抢，就看哪家机构能抢到。可以说，率先在市场上能够发行出来的，都是相对优质的项目。因为一级存量的好资产数量有限，后续随着公募REITs产品越来越多，资产质量不排除可能出现下沉。除非有新的资产出现，它可能之前不想做成REITs产品。这个角度来说，随着REITs产品的不断推出，伴随着底层资产质量下降的可能性，打新风险可能进一步提升。”该名公募人士称。

　　“甚至有些公募REITs的底层资产就是以前的非标资产，只是现在以某种资产证券化的形式变得标准化，上到场内能够交易，怎么换个名字，风险就能降低了吗？”上述公募人士称。