【券商聚焦】大和下调特步国际(01368)至“跑赢大市”评级 料经销商渠道补贴拖累业绩

大和发研报指，近日特步国际(01368)管理层向该行透露，1)其零售销售增长近期转正，2)渠道库存水平较高，为5.5-6个月，以及3)公司提供的一次性渠道补贴或影响2022年收益。该行将特步2022年每股收益下调11%，主因2022年的渠道补贴影响；将特步评级从“买入”下调至“跑赢大市”，目标价由10港元略升4%至10.4港元，基于20倍2023年市盈率（不变）及最新人民币/港元汇率。

该行预计，特步第四季度零售额将下降高个位数。其渠道调查显示，特步第四季度至今的零售销量受疫情严重影响，10月份出现低个位数下降，11月份出现中等幅度的下降（线下渠道下降20%，但部分被双十一销售额所抵消）。管理层称，随着防疫政策放宽，自12月7日以来零售额已转为正数，尽管约5%的门店仍受影响。当前库存水平较高，尽管其经销商已要求退回库存，但公司仍将提供补贴。金额目前不确定，但该行预计约为1亿元。

管理层表示，其在2022年提供的补贴，将涵盖农历新年期间提高的零售折扣水平（估计零售折扣为40-50%；较正常水平增加10个百分点），以努力消化渠道库存。若重新开放在2个月内完全实现，料其核心品牌在2023年下半年的收入增长前景更加乐观。新品牌方面，Saucony的收入正提前实现其全年目标，预计2022年将达3.5亿元。管理层的目标为在2023年将Saucony的收入翻番，并认为Saucony有潜力于2023年实现收支平衡甚至微利。