南方基金郑诗韵：从日历效应来看 通常消费板块在12月表现较好

　　本期节目邀请的嘉宾是南方新兴消费增长股票基金经理郑诗韵。

　　南方新兴消费增长股票基金经理 郑诗韵

　　麻省理工学院经济学硕士，特许金融分析师（CFA），具有基金从业资格。2015年7月加入南方基金，任权益研究部行业研究员，现任消费研究组组长。2018年9月25日至2019年12月6日，任南方隆元、南方文旅混合、南方天元、南方配售基金经理助理；2019年12月6日至2020年11月17日，任南方消费基金经理；2020年11月17日至今，任南方消费基金经理；2021年10月22日至今，任南方景气驱动混合基金经理；2022年7月22日至今，任南方消费升级混合基金经理。

　　以下是采访实录

　　三重原因助力消费板块反弹

　　第一财经：你好，郑总，感谢接受我们的专访。第一个问题，我们看到近期整个消费板块有一波比较强势的反弹，在这一波反弹背后主要的原因和推力是什么？

　　南方基金 郑诗韵：这一波消费的反弹主要是从11月开始，11月初到最近都还在持续地反弹。我觉得主要归结于三个原因。

　　第一个原因，我们可以看到10月份消费有一个比较恐慌性的下跌，主要的指数，比如像食品饮料这种主要的消费指数，单月都有下跌20%多，特别是一些主要消费龙头的回撤力度甚至会比整个指数还要更大，所以我觉得首先是10月份砸出了一个黄金坑，整个估值水平到了一个大家非常能接受的水平，这是第一点。第二点就是整体我们可以看到11月，其实地产出了蛮多相关的政策，“三支箭”齐发。原来市场也对地产政策一直有博弈、有预期，但实际上落地的节奏和速度我觉得是超出大家预期的，这个背后隐含的是我们整体导向可能在往内需托底的方向去发展，所以这是第二点。第三点就是我们整体的消费场景，包括人流量，包括一些客运的数据在慢慢恢复，我觉得主要是这三点原因。

　　消费板块估值较低

　　第一财经：随着这波消费板块的反弹，您觉得它的持续性能有多久？接下来有哪些可能存在的利空或利好因素会影响这个板块。

　　南方基金 郑诗韵：大消费行业一直是过去大家非常关注的一个大板块，其实不管是从资金容量，还是从过往我们拉长期看它的业绩表现，它都是一个非常明显的板块。但其实我们回溯这两年，其实消费板块压力是比较大的。从2021年的2月份开始，一直回调到了本轮反弹的行情开始。整个持续的时间，我自己去做过测算，大概有接近600天的持续回调时间。我们再往回看，即使是2008年、2015年、2018年，这种比较大幅度的甚至是全球经济危机的回调，这些时间长度都没有超过这一次，我觉得这是第一点。我们为什么判断这一点，就是说我们现在到底处在什么样的估值水位，现在这个行情是消化了多少悲观的预期，我觉得这是第一点。第二点就是后续的反弹怎么看？刚刚我们其实提到了这一轮消费反弹三个很主要的原因，一个是估值是不是到位。所以我刚刚提到的这一点，就是现在肯定在一个比较低的位置。第二点就是消费场景和包括我们整体托底内需的决心和意愿是否是连贯的？包括最近其实大家也都能看到，昨天中共中央国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，其实也能看到整个国家政策导向在越来越转向对国内经济托底的方向，其实消费是经济很重要的一个指标，也是个压舱石。

　　消费板块盈利恢复 仍有望带动板块出现较大弹性

　　第一财经：消费板块行情向好应该是不少人的共识，您觉得当前大消费整体的估值水平是一个什么样的状态？另外您觉得消费板块未来的一个成长空间还有多大？

　　南方基金 郑诗韵：其实我们去看消费板块估值的时候，大家通常就看两个指标，一个是PE估值，一个是PB估值。消费板块里面，因为现在像社会服务、餐饮这种，其实这两年它们经历很大的压力以后，其实利润有些是亏损的，所以有的时候看PE估值有一些失真。但对一些相对盈利还比较正常的板块来说，其实看PE估值是比较好的。如果PE估值看得不是很清晰的话，我们再借鉴PB估值在什么位置。我们昨天也去拉了一下截止到12月14日的消费板块，不管是从细分的一级行业，比如说食品饮料、汽车、社服等等，可能有七八个消费的子行业。包括到二级行业，比如大家关心的白酒、啤酒，包括像汽车等等。我们把这些 PE和PB估值都拉了一遍。目前所处的分位大概就在1年、3年、5年的中枢偏下面一点，各个行业之间会略有一些分化。比如说我们去看刚刚提到的社服板块，可能看PE估值会非常高，因为它部分的公司是亏损的状态，你看它PE其实失真的。如果我们去看PB估值的话，它其实也大概在估值的中枢水位。所以我觉得现在，整体消费是从最底部的估值，随着这两个月的反弹是有一定的提升，但目前估值水位是在估值的中枢偏下。往后来看，其实还有一部分盈利恢复的很大的弹性。

　　从中长期角度看 消费复苏趋势已明确

　　第一财经：所以在您看来当前是大家去配置消费板块比较好的时机吗？

　　南方基金 郑诗韵：对。当然我们现在像事后诸葛亮，说10月底那个坑如果我们能抓住那多好。但实际上从现在来说，刚刚讲到从一个比较长周期的维度来看，首先消费的回调幅度还是非常深的，并没有完全从坑里爬起来。现在大概就是把10月份恐慌性的那一波下跌修复了回来，但是还处在一个坑里的位置。第二点，如果我们看比较短期，比如说一个季度消费还能不能反弹？经常会有投资者问我们，其实我觉得一季度要关注的核心指标就是到底整个疫情的发展状况是什么样子的。短期来看可能基本面会有一些扰动，但从中长期看，它整个复苏的趋势是更加明确的。

　　从日历效应来看 通常消费板块在12月表现较好

　　第一财经：可能不少人会觉得岁末年初值得期待跨年行情，您觉得本轮大消费板块跨年的行情会如何演绎？

　　南方基金 郑诗韵：其实我们也做了一些所谓的日历效应，就是往前看5年、往前看10年复盘一下，是不是每个月消费会走得更好一些？这那就是所谓的日历效应。其实往往还是有一点日历效应的，但日历效应对应的是概率，并不是一个绝对性的东西。

　　所以我们从历史的日历效应来看，其实消费板块表现相对比较好的有12月、3月、4月份、5月份。但是我也要跟投资者说，这肯定不是绝对性的，不是说你所有人在12月买入就一定能够赚钱。只是从我们拉长期来看，可能5年的时间维度上，这几个月它的概率会相比其它月份要稍微高一些。

　　我自己猜测的原因可能，比如说12月份其实是一个估值切换的情况。第二就是本身在12月的时候大家去会展望春节。因为春节大概是1月、2月，也是消费的一个大旺季，所以它会有一个估值切换的行情。为什么3月和5月有时也会有一定的日历效应，相对表现还不错？也是因为它是年报和一季报集中发布的时间节点。另外它也是这些旺季消费数据进行验证的一个时间节点。但是如果旺季验证不行，可能3-5月的这个行情也没有。如果旺季数据验证挺不错的，其实3-5月可能是消费集中表现的一个很好的时间。

　　当前看好消费板块中第一类资产 增配第二类资产

　　第一财经：随着政策调整叠加传统消费旺季的来临，您觉得在消费赛道中哪些细分领域的表现可能会更突出？

　　南方基金 郑诗韵：我觉得现在外部的影响因素确实还是比较大的。就是说我们一般在这个时间点，把它分成三大类大家能够理解的资产。第一类就是比较受益于整个场景恢复型的这种资产。第二就是比较受益于整个地产链的一波资产。第三，它资产的属性更加偏自身的产业逻辑，它跟我们讲的这些外部宏观因素它也有关，但可能它自身的产业逻辑、产业周期更强一些，更依赖于自己。从我自己来说，目前我更看好第一类资产，然后增加配置第二类资产，对于第三类资产，就要分门别类的去研究和分析，可能大家判断会不太一样。

　　看好未来消费场景恢复类资产的表现

　　第一财经：所以刚才您提的第一类的方向，可能它在接下来反弹的力度会更大吗？

　　南方基金 郑诗韵：对。因为其实整体场景恢复类的资产受到的压制会更长一点，它右侧的信号也更明确一点。第二类的地产，我觉得其实政策的信号拐点已经出现了，但是基本面的拐点可能还会拉得更长，或者说目前还没有看到右侧确定性的拐点出现，只是政策的确定性拐点已经出现了。所以我觉得第二类增加配置，但是保持高度的观察。第三类就是自身的产业周期。我经常举例，像汽车，像农业，当然汽车肯定受宏观经济的影响还蛮大的，它是一个很大的、可选的大宗消费品。但其实在整个汽车智能化、电动化包括全球化的过程当中，它自身的产业周期肯定是比它整体行业的波动周期要更大、更明确的，所以还是要落实到分门别类的个股上去研究。

　　布局消费基金投资 关注基金经理持仓风格

　　第一财经：综合刚才您的观点，假如作为一个普通投资者，他想介入消费领域布局和投资，应该注意些什么？

　　南方基金 郑诗韵：其实消费类的产品，大家会比其它的，不管是行业基金还是全基的产品来说，它有一点对投资者非常有友好，就是大家可能看持仓都看得懂。大家去看消费产品的持仓，发现都是自己平时可能用过的一些公司的产品，包括自己甚至很偏爱的一些品牌。所以本身消费的研究就带有一定的消费者跟投资者共同的心态。所以我觉得第一点，大家自己可以去看一下基金经A理的历史持仓，他是否会有风格的漂移。还是要自己去看一下基金经理本身的持仓风格是不是比较稳定不漂移。

　　第二点，不管是主动类的产品还是被动类的产品，其实都不错。因为我们可以看到主动产品和被动产品在各个市场，不管是在成熟市场，还是在中国市场，它都是有自己的一席之地的。这也说明大家去参与的手段还是比较多的，我觉得没有办法区分出谁是绝对的优，谁是绝对的劣，还是要回归到大家自己去看对基金经理持仓风格的认可。