风云榜·观点｜夏立军：从大的格局来看，明年不具备大牛市的基础

　　12月19日，由和讯网主办的2022年财经中国年会暨第20届财经风云榜《大国韧性 行稳致远》盛大开启。和讯信息首席投资顾问、《和讯每日观察》产品负责人夏立军在圆桌论坛“新全球环境下A股投资展望”中发表如下观点。

和讯信息首席投资顾问 夏立军

　　夏立军观点非常明确，他表示从大的格局来看，明年不具备大牛市的基础。从今年整个行情波动来看，无论是地产板块还是消费板块，消费当中像旅游、酒店等个股在12月份确实有比较好的上升行情。但这种上升行情的基础是什么？是一种行业拐点预期，就是整个旅游、餐饮今年整体业绩状况十分差，可以说很多上市公司出现亏损。但是这些股票上涨的力度明显超过其他板块，这说明一个原因，目前市场资金是以存量格局为主。存量资金往往会在各个板块当中发动一些机会。

　　夏立军表示，市场营造出了比较好的反弹，如果说这种反弹的预期是建立在一种行业拐点或对于整个激活数据拐点出现的基础之上，显然后面的走势一旦数据有所验证，想必个股估值又是回落到一个相对的平稳状态，也就是说市场平衡状态是种总基调。

　　最后，夏立军还提醒投资者大投资策略，明年抓结构性机会，抓板块机会，抓整个市场热点轮动的机会。大的市场整体牛市并不存在。

　　以下为嘉宾发言全文：

　　各位嘉宾好，和讯网的朋友们，大家好！

　　我的观点是非常明确，就是从大的格局来看，明年不具备大牛市的基础。刚才各位老师也是把自己掌握的一些论据加以论述，从中我们不难发现，从今年整个行情波动来看，无论是地产板块还是消费板块，消费当中像旅游、酒店等个股在12月份确实有比较好的名义上升行情。但这种上升行情的基础是什么？就是一种行业拐点预期，就是整个旅游、餐饮今年整体业绩状况十分差，可以说很多上市公司出现亏损。但是这些股票上涨的力度明显超过其他板块，这说明一个原因，目前市场资金是以存量格局为主。存量资金往往会在各个板块当中发动一些机会。

　　今年上半年，我们已经看到了，在年初时，为什么整个资源类股票上涨力度很大，就是通胀预期。随着整个通胀预期滑落，整个大盘4月份打到了2863点。这种滑落就是由于我们前面的预期没有达到整个业绩的增长水平，为什么？在中报和三季度季报期间，整个指数还是一路下滑。如果说整个权重股因素，很多个股股价在10月底和11月初已经是击穿了对2863点的低位。这种局面就是说，市场营造出了比较好的反弹，如果说这种反弹的预期是建立在一种行业拐点或对于整个激活数据拐点出现的基础之上，显然后面的走势一旦数据有所验证，想必个股估值又是回落到一个相对的平稳状态，也就是说市场平衡状态是种总基调。

　　我们看到，确实今年货币政策和欧美主要经济体政策可以说是背相而驰，这种局面应该说是不多见的。美联储、欧央行持续地加息，大家预期的到了明年上半年，美联储加息幅度很有可能会降低到每次25个基点，甚至到了明年年底美联储会采取降息周期。这种预期，我们认为，对于全球的股市肯定会有影响，但从另一个解释角度来看，美联储货币政策调整主要还是考虑到通胀如果控制在可以预期的范围之内，但反过来经济衰退带来的就是整体市场估值压力的下调也是不容小觑。今年整个10月份、11月份市场反弹以来，最先启动的是什么板块？是信创和医药，医药板块上涨逻辑要清晰，疫情的原因，地产政策的松绑不是从11月份开始的，是从上半年就开始的，很多地方像放贷首套利率，供地率的松绑。大家明年预期，三四线城市可能会彻底放开限购，但这种政策的预期，刚才冯老师已经说了，目前我们政策是“稳房价，稳地产”，毕竟房地产产业链来看，我们国家整个GDP增长比例当中大概占据30%左右，这里面还是包括像建筑、建材、家居、家电等等。整个地产链估值修复是从四季度开始，地产类股票开始上涨，但明年整体地产以及整个行业估值能达到均衡状态，也就是它的业绩增长和股价处在合理状态之中，这种预期显然会是一种结构性机会。

　　为什么今年整个金融类股票走势并不是很理想？银行板块不仅仅有房地产对行业债务压力，地方债，专门债压力也是存在的。我们通常所说的“麻辣粉”中期借贷便利，它的整体货币政策对应的一些抵押品也发生了变化。前几年，商业银行整体对应的购买债券对应的是国债，我们整个货币发行也是对应在国债和基础货币投放。基础货币投放，前几年对于货币锚定的目标是什么？就是美元。外汇占款越多，相对发行基础货币量越大。现在M2和M1的剪刀差已经扩大到8个百分点，11月份数据，M2增速是12%，M1增速只有4.6%，也就是说目前整个企业融资意愿并不是很强烈。我们的信贷数据为什么出现下滑？长期融资比例为什么会下滑？而且央行今年也调低了LPR，尤其五年期的利率，一方面鼓励大家进行放贷，这是刺激刚需；另一方面从整个企业贷款，尤其从长期贷款来看，基本以五年期为一个基点。这种货币政策效应，我们现在来看并没有发生根本性推动力，现在看到这些板块上涨只能说有预期，如果说真正产生一波比较好的，明确的市场机会，首先要从权重股开始发起。现在权重股有跟风效应，我们只是说它是一种估值洼地的效应。你面临着巨大的债务压力，包括整个地方债压力，指望金融板块有估值修复或高成长预期，不是很现实。至少从中报和三季度报，乃至去年年报来看，目前整体金融行业不具备高成长，你指望这些权重股明年引发整个大盘上涨，我认为机会真的不是很大。

　　所以，明年整个市场，我有些观点和魏老师观点比较相似，明年主要看结构性机会。这种结构性机会一定是一种预期，不是一种真正的业绩兑现的现实。现在来看，目前市场不具备通过业绩，通过估值挖掘出成长性，从前几年大家可以看到，不是市场当中所追求的目标，无论是前几年的茅台(600519)或者近两年的宁德时代(300750)，为什么这些股票在出现高位滑落时，整体下滑趋势没有止住，一些赛道股的走势分化还在延续，也就是说市场当中一些资金，尤其是一些主流资金目前来看确实在进行调仓。调仓库的方向并没有把注意力转向到一些权重股当中，反而像电子信息等股票出现一定程度的增仓。

　　我们也看到，整个四季度信创类股票确实出现了上涨，但信创从它的字面意义或深度解读来看，整个电子信息产业的技术创新，这后面涉及的另外很广，有硬件方面的半导体，也有软件方面的一些金融产品的服务。但从大格局来看，确定因素比较多，像明年要发展数字经济，这是中央和国务院发布的2022-2035年扩大内需一些纲要来看，有稳消费也有稳地产投资，也有科技创新方面进行发展。十多年它的涉及的领域很广，我们要抓什么？就看整个链条当中谁能够领先受益。至少市场近期给出了答案，像交通、物流等整个消费前端，你没有这种物流，没有这种运输，所有的消费都是一片茫然。大家近期感受最深的是，我在网上订了很多货过不来。确实整个物流层面出现一定层次的问题。这些方面进行改善的话也会给整个产业带来机会。

　　明年的数字经济，大家在以往分析过程当中也能够看到，比如今后的数字货币，区块链的发展等等，尤其是整个去中心化的过程，实际也在强化我们一种货币体系能和全世界整个金融体系有所融合，某些方面实现金融性的创新。所以，明年的创新，包括主题性投资是个关注要点。至于业绩层面和估值层面，我们看到的很多东西，如果你以预期为标准，后面一旦估值和整个业绩没有达到吻合，反而整个市场会出现调整。这也就是大家能够看到的，比如我们周边市场、美股、欧洲市场，为什么在整个加息步伐放缓甚至有降息周期时，周边指数会下跌？就是因为一些估值的因素，包括对明年经济不确定因素给出的一种答案。同样，我们的市场也会面临这样的问题。其实今年整体经济状况和货币政策状况，这种刺激并没有达到一种很好的效果。明年我们这种局面会比今年各种格局更好吗？至少现在还没有看到，但明年政策方向所引发的一些行业，包括板块预期可以调整我们整体投资策略。所以，大投资策略还是要提醒大家，明年抓结构性机会，抓板块机会，抓整个市场热点轮动的机会。大的市场整体牛市并不存在。

　　谢谢！