2023年A股万亿增量资金从何而来？北向资金、融资余额、公募、私募、险资这样走，长线布局窗口打开

　　2022年内外“黑天鹅”和“灰犀牛”频出，作为对于事件最为敏感的股市资金面，呈现存量博弈状态，内外资未能形成合力，也就造成了A股行业快速轮动、主线不明的格局。展望2023年，在内外扰动因素逐步缓和的背景下，各类增量资金又将如何表现？资金面的主力增量从何而来？华鑫证券将遵循“资金性质决定资金行为”这一分析原则，回顾各类资金2022年的波折，展望2023年的增量。

　　北上资金：内外压制缓和，增量加速回A

　　北上资金流入节奏与2020年相似。疫情扰动叠加外部因素，外资受到的制约影响较为严重，全年顺势交易较多。2022年初北上资金开门红达成，但一季度先后受到俄乌冲突、上海疫情爆发和人民币大幅贬值影响，于 3 月累计净流入转负；下半年美联储不断鹰派加息，国内疫情再起波澜，内外共同影响下人民币对美元汇率大幅贬值，北上资金大幅出逃，净流入再度转负。

　　岁末年初，北上资金开启反攻的几率较大，伴随已知风险的缓和，2023年外资有望加速回A。2022年底，内外不确定性因素逐渐缓解，内部疫情政策进一步优化，外部美联储加息放缓，前期受内外共同影响的北上资金打开了反攻的空间，外资持有的中国大盘股ETF，其中未平仓的看涨期权数量在近期大幅上涨，表明了外资对于A股信心大幅走强。2023年外资流入的节奏与总量都将与2021年相似，截至2022年底国际指数虽未公布外资扩容计划，但在互联互通 ETF 盘活存量的作用下，2023年北上资金有望加速回A，预计净流入额回归疫情前的水平，也就是接近2019年的3400亿元；流入节奏主要受到美联储加息的影响，预计二季度美联储将停止加息，届时美元兑人民币汇率加速回落，北上资金的成本制约因素消退，加速流入A股，全年流入节奏与2019 年相似。

　　融资余额：成本降低，超卖回补

　　2022年缺少β行情，杠杆资金全年体验较差。2022年杠杆资金大幅净流出，全年累计净流出达2581亿元。融资客多顺势而为，博取的是β趋势收益，而2022年多结构性行情，且行业轮动较快，杠杆资金在这样的环境下难有大幅流入。

　　转融资费率下调，融资成本降低利好，2023年杠杆资金进入超卖回补阶段。2022年10月，中证金融整体下调转融资费率40BP，通过复盘，在前四轮下调转融资费率后，融资余额都出现了明显的增加，由此可以发现融资成本下行，对于顺势而为的融资客有较大的提振作用，再叠加杠杆资金超卖后回补的特性，预计2023年杠杆资金净流入不及2020年，但回补净流入向均值回归，接近2019年和2021年的水平，达到2200亿元。

　　公募：赎回潮已过，发行有望回暖

　　公募基金增量不足，接近十年来低位，发行难是本质问题。2022年上半年公募基金净增加份额为负，为A股提供的增量资金有限，观察近三年的新发和赎回可以发现，老基金的赎回并未创下历史峰值，但基金新发行份额连续创下谷值。

　　赎回压力已有明显缓和，若市场赚钱效应改善，新发基金将会快速回暖，2023年公募基金所带来的增量资金可期。从历史情况来看，无论是2019年的春季躁动还是2020年的疫后复苏，基金发行的放量往往与市场行情同步，当市场赚钱效应改善时，新发基金会快速跟随放量，此时就算有一定的“落袋为安”压力，也不会改变基金份额净增加的趋势。并且随着个人养老金政策落地，长线资金通过公募基金大规模入市，在满足个人养老需求的同时，提升权益类资产在家庭总资产的占比，居民家庭资产配置已经进入新的阶段。保守预测，若以赎回压力缓和的2022年9月作为2023年净增份额月均值（803亿份），2023年公募基金净增份额有望达到9600亿份。

　　私募：优胜劣汰，规模扩张好时机

　　私募基金小幅“出清”，仓位回补空间较大。2022年私募基金管理规模下降，私募基金管理人数量下降，但私募基金数量逆势提升，表明私募基金市场经历了一轮淘汰，管理能力较强的私募公司逆势发行新产品。由于 2022年市场走势震荡，私募基金的股票仓位已降至55%，接近历史低位，伴随2023年A股市场回暖，管理能力优异的管理人在竞争者“出清”后或将回补股票仓位，顺势扩大管理规模。

　　险资：高性价比吸引长线资金仓位回归

　　保险资金权益仓位降至三年低位，政策引导长线资金加大权益投资，股市优异性价比有望吸引险资回补。2022年保险资金运用余额稳步增加，截至 2022年10月达到 245391亿元，但险资的权益仓位却降至了 2019年以来的低位，仅有12.33%。但当前全AERP处于历史高位，长期配置性价比较高，保险资金多为长线资金，因此配置性价比和长期收益为该类资金的主要考虑因素，从历史经验来看，A 股性比价的高位区间往往对应着险资开始回补仓位的起点；此外，银保监会鼓励偿付能力充足、资产负债管理能力较强的保险公司加大股票等二级市场权益类资产投资。综合来看，内有高性价比吸引，外有政策推动，保险资金回补势在必行，若 2023 年保险资金运用余额保持增速，同时中性预测其权益仓位回归近5 年均值（12.75%），2023年险资将为A股注入4037亿元增量资金。

　　长线资金布局窗口，增量资金大有可期

　　结合各类增量资金测算可以发现，2023年股市资金面的关键词为回补，万亿增量资金可期，A股处于高性价比区间，长线资金布局窗口打开。在各类增量资金中，北上资金在内外压力同步缓和的背景下，强势流入值得期待；杠杆资金交易成本下行，超卖过后或将更加积极参与β行情；公募基金在养老金入市和赚钱效应改善的助力下有望突破“新发寒冬”；私募层面，优异的管理人将借A股之势实现管理规模的扩张，更加积极地参与资金博弈；此外，保险资金的存量部分有较大的仓位空缺，仓位回归所带来的大量增量资金或给A股增添动能。

　　在长线配置资金主导、交易资金助力的增量结构下，2023年股市指数行情值得期待，行业主线也会较2022年更加明确。从资金性质来看，长线资金的配置动能较强，2023年的市场行情将与2022年明显不同，首先得益于长线资金的增量充足，A股指数级别行情值得期待，特别是在二季度过后，外部加息扰动停止，内外资形成合力之时，估值修复和盈利驱动有望共振；从行业主线来看，由于长线配置资金的持续流入，市场主线较2022年会更具有持续性。在交易型资金如杠杆资金和私募资金的助力下，主线行业内的细分方向或有轮动。