杨德龙：全面实行注册制适应经济转型需求 加大资本市场对实体经济支持力度

　　2023年2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规则已向社会公开征求意见。这标志着，继科创板、创业板、北交所先后实施注册制试点后，主板也开始实施注册制。全面实行股票发行注册制，是为了落实新证券法的要求，也是为了推动资本市场改革深化，适应了经济转型需求，加大资本市场对实体经济支持力度，也标志着我国新股发行制度逐步走向成熟。

　　现在科创板、创业板和北交所已经成功实施了注册制，获得了宝贵经验。注册制是海外成熟市场普遍采取的一种新股发行方式，就是拟上市公司通过在交易所申请注册，如果说它的上报材料符合要求，没有虚假披露，交易所可以审核通过，从而注册上市，这是成熟市场普遍采取的做法。

　　注册制是成熟市场普遍采取的一种新股发行制度。注册制和审核制相比，受理材料的交易所相关人员不对公司本身投资价值进行判断，而是看公司上报的材料是不是完备，信息披露是不是健全，让市场来判断这个公司应该有多少发行价，询价之后才判断公司定价，而不是人为的窗口指导，这样的新股发行更加市场化，更能反映市场买卖双方的意愿，这其实是有利于推动一些科创企业，一些新经济实体在A股市场上市。

　　A股市场已经过了“而立之年”，长期以来新股发行实行的是审核制，要有证监会的发审委审核批准公司符合上市条件才能够上市，审核制之下，对于上市公司就有很多要求，比如说持续三年盈利的要求，发审委相关人员要判断这个公司有没有投资价值，适不适合上市，这主要是适应了A股市场初创期的特点。

　　现在A股已经逐步在走向成熟，A股市场整体的体量已经是世界第二大资本市场，随着经济的转型，上市公司的经营方式也发生了很多的变化，比如说很多初创企业、科技企业，特别是互联网企业，在创业初期都是采取烧钱来圈用户的方式，很难满足持续盈利的要求。所以在审核制之下，像一些互联网、电商、科技公司，就不符合上市条件，从而与A股失之交臂，这些企业很多只能到美股或港股上市，A股就错过了一些经济转型好的企业。

　　为了更好的适应当前企业发展的需求以及经济的变化，采取注册制的形式，将对企业持续盈利的要求改成了持续经营的要求，企业能证明它可以持续经营，并且有比较好的发展空间，就可以注册上市。

　　注册制在推行的同时，一定要完善退市制度，有进有退，才能够实现优胜劣汰，比如说在美国市场，就是实行注册的，而退市的公司数量更多，这样就保证市场始终有新鲜的血液进来，优胜劣汰，把差的公司及时淘汰出市场。

　　这一方面会让好的公司留在市场上，市场上的一些垃圾股直接退市。另一个方面就是股市始终和经济保持一致，因为经济在变化、在转型，新的符合转型要求的一些企业就可以通过IPO上市，原来被淘汰的一些行业，已经不适应经济新的形势的企业就要退市，这样股市始终是反映经济发展变化的，美国过去十年，科技带动了经济发展，美国的科技股成为大牛股，成为美股市值最大的公司，也就是说股市和经济面是正相关的。A股市场推行注册制之后，我们可能会看到这个变化。

　　之前新股发行的节奏，是由监管层来控制的，行情好的时候加速上市，行情不好的时候就减少上市，作为救市手段也可能暂停上市，有的时候暂停一年，但是从实际效果来看，人为的去暂停或者加速上市，其实对于市场走势并没有带来太大的影响，反而影响了市场正常融资的功能。

　　现在通过注册制之后，让市场来决定能有多少公司上市，哪些公司可以上市。当然在牛市的时候，大家投资意愿比较强，这时候上市公司数量自然就比较多，市场承受能力也比较大，当市场进入到熊市的时候，很多新股发行询价询的很低，上市公司本身就不愿意上市了，或者是发行失败，上市之后参与的人少。

　　在科创板、创业板、北交所实施注册制之后，新股发行价没有设23倍市盈率的上限，在市场行情低迷的时候，可能会出现破发现象。如果破发公司比较多，比如在熊市的时候，大家打新股的意愿不强烈，新股发行本身就失败了，这时候自然就会大幅减少新股上市的数量以及融资规模，注册制之下，是由市场本身来调节发行节奏和融资规模，而不是人为的去做调节，这样可能更能反映市场本身的变化。

　　注册制实施是需要相关的制度配套的，退市新规要严格执行。注册制是让符合政策方向和经济转型的企业上报材料注册上市，对于不符合上市条件的公司要及时的退市，绝对不能让市场再次出现一些“不死鸟”，很多垃圾股长期留在市场上，这样A股就会有一个优胜劣汰的机制，不断过滤，让好公司留在市场上。在美国市场，有时候一年的退市率甚至达到6%，退市的公司比上市的还多，最高的时候达到8%，这样市场就不断有新鲜血液。

　　另外，要不断完善相关的法律法规相配套，比如说实施集体诉讼制度，对于一些虚假信息披露、财务造假、损害投资人利益的行为、内幕交易的行为，一定要严厉打击，甚至绳之以法，如果触犯了刑法，要按照刑法进行处理，这样才能震慑违法者。