大涨！白酒的底气在哪？业绩反转在即，外资还要买买买|研报Plus

　　摘要：

　　1.2023年一季度板白酒块业绩大概率筑底。

　　2.食品饮料在沪港通、深港通所持A股的仓位占比处于2017年以来相对低位，其中外资对白酒超配比例处于2016年以来的相对低位。

　　3.疫情后的消费复苏可以从消费场景复苏和财富效应释放来分析节奏，当前市场处在供给端出清阶段，区域酒更具性价比。

　　关键词：#白酒 #高端白酒 #次高端白酒 #区域白酒

　　近日，多家知名酒企接连发布“调价控货”通知。根据以往经验来看，这可能是新一轮白酒价格调涨的征兆。当然，鉴于当前白酒行业整体还处于消化库存阶段，本次“调价控货”更大的作用可能是去库存，同时稳定市场价格预期。

　　1.三个信号显示行业复苏

　　信号一：动销转暖、库存缓解，销售提速。根据国泰君安(601211)各地、各渠道调研，1-2月行业终端动销环比改善较为明显，大部分企业终端动销有不同程度增长，库存环比2022年末有较为明显下降，个别标的回款进度高于2023年初预期。

　　信号二：酒企适时推出激励。节后大部分酒企销售队伍对经营形势评估更加积极，其中，老白干、今世缘(603369)等销售队伍在2022年推出激励，口子窖(603589)亦在2023年3月推出激励，强激励下队伍积极性提振明显，国泰君安认为推出激励行为表明行业筑底回暖，企业希望调动队伍积极性来及时捕捉行业上行机遇。

　　信号三：区域龙头再次强调全国化。国泰君安调研反馈2023年金徽酒(603919)、伊力特(600197)、武陵等酒企重新强调全国化战略。

　　2.白酒估值还能持续修复吗？

　　与2022年四季度低点相比，白酒板块已经上涨了不少，大部分标的历史估值分位数修复至50%以上。那么，白酒的估值修复还能持续吗？国泰君安给出肯定答案并列出两个理由：

　　一是2023年一季度板块业绩大概率筑底，考虑到板块估值的顺周期性，当下市场对经济环比修复预期较强，后续板块估值将得到支撑。

　　二是2023年北上资金将对板块估值形成支撑。就外资持仓结构来看，食品饮料在沪港通、深港通所持A股的仓位占比处于2017年以来相对低位，其中外资对白酒超配比例处于2016年以来的相对低位。考虑到经济迈入复苏阶段，2023年白酒板块ROE迈入上行阶段是大概率事件，且板块PE-TTM在40倍以内对外资具备较高吸引力，考虑到2023下半年板块业绩释放，滚动市盈率有望再度落入阈值以内，外资有望再次加速流入。

　　3.板块内部表现不一，投资主线在哪里？

　　2023年以来，不同场景修复程度不一，而不同价格带也对应不同的消费场景，因此表现为板块内部复苏节奏各异，具体来看：1）区域酒受益于今年疫情放开后的返乡潮和宴席及聚饮回补，享受宴席市场爆发红利，同时因为品系全、渠道网络全，因此前期恢复超预期。2）高端酒对于场景依赖低，但高端酒较为依赖经济刺激效果，宏观经济恢复后的财富效应将刺激高端酒的增长。3）次高端酒恢复依赖商务场景修复及经销商信心增强，只有经销商信心增强才能重拾代理新产品的积极性，因此其恢复进程略滞后。

图1：不同价格带对应不同消费场景，来源：渠道调研，安信证券研究中心

　　安信证券认为，疫情后的消费复苏可以从消费场景复苏和财富效应释放来分析节奏。疫情解封后场景恢复率先驱动消费复苏，此时经济刺激没有效果，消费力仍弱，市场处在供给端出清阶段，区域酒更具性价比。后续，随着经济进一步复苏，宏观环境和对未来预期改善，高端商务场景以及礼赠等需求预计将趋于活跃，对应高端酒的需求提升，高端酒价格有望重回上升通道。财富效应驱动的价格逻辑将再次带动高端酒板块的复苏。

　　因此，安信证券重点推荐区域白酒：荐今世缘：改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒(600559)：武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大；洋河股份(002304)：梦6+龙头地位稳固，有望充分受益于商务等场景复苏，水晶梦完成换代后已步入正常发展阶段，公司组织效能上已发生转变；古井贡酒(000596)：2023年是古井集团“改革深化提升年”，目标200亿；关注口子窖：合肥营销中心落地，产品升级红利有望释放。