招商南油(601975)2023年一季报点评：再次杨帆 拾级而上

　　事件：
　　招商南油发布2023 年一季度报告：1Q2023 公司实现营收16.18 亿元，同比增长47.76%；归母净利润4.06 亿元，同比增长292.67%；扣非净利润3.93 亿元，同比增长281.92%；基本每股收益0.08 元。
　　投资要点：
　　一季报业绩略超预期，验证公司优异经营能力 由于季节性原因以及俄罗斯对成品油的制裁影响，1Q2023 MR-TC7 航线的TCE 环比下滑了36.22%。尽管如此，公司1Q2023 业绩仅环比下降15.42%。
　　公司的业绩下降幅度低于季度运价环比变化，这既有收入确认滞后运价的影响，也反映了公司超出市场平均的经营能力。
　　欧洲柴油新一轮去库开启，或短期提振成品油运价 欧洲在2 月俄成品油禁运后并未寻找到充足的柴油进口，3 月进口量较去年平均水平大致下滑20-30 万桶/天。这一变化在欧洲柴油库存上有所体现。
　　去年欧洲柴油紧缺，裂解价差高企时的库存水平约为1300 万桶附近，经过去年年底的囤油，短暂提升至2000 万桶的安全水平。现在由于禁运导致入不敷出，库存正在快速向1700 万桶左右滑落。线性外推，再过10-20 天，欧洲柴油库存或将回落至类似去年紧张时刻的较低水平，届时有望看到更远更多的柴油进口，带动成品油运价上行。
　　俄油制裁加剧成品油区域失衡，2023 年需求增长延续 欧美成品油裂解价差仍在高位，曾经区域内的供需平衡被各种因素打破。2023年这种失衡在俄成品油禁运和炼厂继续东移的背景下进一步加剧，成品油贸易的吨公里需求有望进一步上涨。同时，公司也投放更多供给到外贸成品油市场。后续仍会在2023 年4 月30 日和6 月30日各投放一艘MR，2023 年业绩弹性有望进一步扩大。
　　有效供给愈发不足，景气中枢不断攀升。 当下MR 船型在手订单比例仅有6.0%，未来3 年交付量整体下了一个台阶。同时船只老龄程度日益严重，20 岁以上的MR 载重吨占比7.3%，有效供给愈发不足。根据克拉克森测算，2023-2024 年MR 供给增速分别为1.4%和0.6%。在此基础上，船厂供给受限，短期较难出现大规模运力投放。考虑到供给端限制日益变强，油运景气中枢大概会不断攀升。
　　盈利预测和投资评级 招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。在油运景气度持续提升的判断下，我们预计招商南油 2023-2025 年营业收入分别为69.54、76.49 与79.55 亿元，归母净利润分别为23.80、28.28 与29.79 亿元，对应 PE分别为 7.85、6.61、6.27 倍。维持“增持”评级。
　　风险提示 成品油消费需求不及预期；金融危机；成品油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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