皖维高新(600063)：业务多点开花 “腾笼换鸟”迈入新阶段

推荐逻辑：（1）自备45 万吨电石、55 万吨醋酸乙烯产能，原材料自供度高，享受成本红利；电石法完全成本接近乙烯法，价差逐步扩大，生产工艺经济性提升。（2）PVA 供需关系持续转好，产品向高端市场转型，进口单价/出口单价已从2015 年的1.7 倍下降至2022 年的1.1 倍，长期价格中枢有望上行。（3）PVA 光学薄膜和PVB 胶片两大卡脖子技术，是公司重点突破项目，均已全部建成投产并生产出合格产品。根据我们测算，PVA 光学薄膜+偏光、PVB 胶片到2026 年市场空间将分别达500 亿、70亿，有望填补国内空白，打破国外垄断，打造公司新的增长极。
自备电石原材料，生产工艺经济性提升，享受成本红利。PVA 原材料电石进入去产能阶段，2025 年电石产能控制在4000 万吨/年以内，但两大下游PVC、BDO均有产能扩张，供需关系将持续偏紧，需要外购电石或醋酸乙烯的企业成本较高。作为电石-PVA 一体化配套企业，皖维高新自备45 万吨电石产能、55 万吨醋酸乙烯产能，将享受成本红利。全球油价上行背景下，电石法完全成本接近乙烯法，价差扩大，经济性逐步提升。
PVA 供给端无新增产能投放，需求持续稳定增长，长期价格中枢有望上行。国内PVA 行业完成洗牌，未来无新增产能规划，受湘维公司复产冲击，供需当前处于弱平衡状态。我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA 消费结构中PVB、PVA 膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，叠加成本端支撑，长期价格中枢有望上行。
“一膜一片”是公司重点突破项目，有望填补国内空白，打破国外垄断。（1）PVA 光学薄膜、偏光片是液晶显示的核心材料，产能大部分被日韩企业占据，国产化需求迫切。LCD面板产能逐渐向中国大陆集中，对上游偏光片和PVA 光学膜的需求量巨大，国内市场空间近500 亿。公司已完全掌握了符合TN 级、STN 级偏光片要求的PVA 光学薄膜产品生产技术，TFT 级PVA 光学薄膜生产技术也取得重大技术突破，具备批量供货能力，2022 年公司生产PVA 光学膜180.33 万平方米，预计2023 年产量将达到780 万平方米，同时配套投资700万平米/年偏光片项目。我们认为，皖维高新作为PVA 光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。（2）PVB 中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能10.9 万吨，只能参与低端竞争。2021 年国内PVB 中间膜市场需求量80 万吨，相比11 万吨产能，巨大的需求缺口为国内有实力的企业提供了发展机遇和空间。预计到2026 年国内PVB 中间膜市场空间将达70 亿元，公司PVB 中间膜产能持续扩张、技术不断更新和优化，作为中国唯一一家PVA—PVB 树脂—PVB 胶片的全产业链企业，利润有望进一步增厚。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.64 元、0.79 元、1.02元，对应PE 分别为10 倍、8倍、6倍。可比公司2023 年平均估值15 倍。给予公司2023 年13 倍PE，对应目标价8.32 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险、收购效果不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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