通威股份(600438)：业绩符合预期 硅料与电池齐头并进

机构：广发证券

研究员：陈子坤/纪成炜

核心观点：

业绩高增符合预期，彰显公司龙头地位。公司公布2022 年年报，全年实现营收1424.23 亿元，同比+119.7%，归母净利257.26 亿元，同比+217.3%；其中22Q4 实现营收403.38 亿元，同/环比+122.5%/-3.4%，归母净利39.96 亿元，同/环比+84.6%/-58.0%；23Q1 实现营收332.45亿元，同/环比+34.7%/-17.6%，归母净利86.01 亿元，同/环比+65.6%/+115.2%，业绩高增主要系公司提前扩产硅料。

硅料龙头提前扩产享受紧缺红利，不畏周期坚定扩产步伐。公司22 年硅料出货量25.68 万吨，同比+138.4%，高盈利下公司已陆续收回所有在产产能投资成本；目前公司硅料产能超26 万吨，随着永祥能源科技一期12 万吨产能于23Q3 投产，23 年底产能将超38 万吨，目标出货量30 万吨以上；此外，公司发布160 亿元定增项目，规划新增40万吨产能，以满足下游强劲需求。

把握N 型电池变革契机，加速延伸切入组件环节。公司22 年电池片出货量47.98GW，同比+37.4%，目前产能超70GW，眉山9GWTOPCon 项目已满产运行，转换效率达25.5%，叠加SE 技术后将达到25.7%，彭山三期16GW TOPCon 项目将于23 年H2 投产，预计23 年底电池产能达80-100GW；公司加速布局组件业务，22 年销量达7.94GW，同比+ 226.1%，出货量全球前十，目前组件产能14GW，预计23 年底达80GW，各业务齐头并进、协同发展，成为N 型时代一体化新龙头。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润239/235/231 亿元，给予23 年14 倍PE 估值，对应74.48 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。产业链稳定性及产业政策调整风险，市场竞争加剧，光伏行业技术迭代风险等。