片仔癀(600436)：肝病用药稳健 心脑血管有望成为新增长极

事件：
公司近日发布2022年年报和2023 年一季度报，2022年公司实现营业收入89.94 亿元（+8.38%），实现归母净利润24.72 亿元（+1.66%），扣非后归母净利润24.76 亿元（+2.89%），单22Q4 来看，公司实现营业收入20.78 亿元（+8.81%），归母净利润4.20 亿元（-0.14%），扣非后归母净利润4.14 亿元（+3.63%）。2023 年Q1 实现营业收入26.30 亿元（+11.98%），实现归母净利润7.70 亿元（+11.66%），扣非后归母净利润7.71 亿元（+14.01%）。
点评：
肝病用药稳健，23Q1 恢复增长。2022 年肝病用药实现营收35.92 亿元（-2.95%），23Q1 实现营收11.77 亿元（+6.91%）。销量方面，2022 年肝病用药销售量为338.34 万盒（-4.05%）。在2021 年较高基数情况下，2022全年肝病用药出现小幅下滑，预计2023 年全年有望实现稳健增长，仍贡献公司主要收入和利润，长期看好公司肝病用药稳健增长。
安宫牛黄丸产品渠道拓展顺利，有望成为公司新增长极。2022 年公司心脑血管用药实现营业收入1.66 亿元（+72.24%），23Q1 实现营业收入1.21亿元（+84.31%）。公司自2020 年下半年收购龙晖药业后，“双天然”和“天然麝香+体培牛黄”规格的安宫牛黄丸产品开拓顺利，心脑血管用药高速增长。毛利率方面，2022 年心脑血管用药为47.15%（-3.57pct），23Q1为42.00%（-5.47pct），参考同行业，产品成熟后毛利率水平有望提高。
多核驱动战略稳步推进，积极探索上下游外延机会。化妆品业务承压，2022 年实现营收6.34 亿元（-24.61%），2023 年Q1 营收1.09 亿元（-42.78%）。公司将化妆品业务作为长期战略重要一环，围绕“片仔癀”和“皇后”两大品牌进行升级，有望激发产品增长潜力。公司挖掘内生增长潜力同时，积极寻求上下游产业机会，有望实现业务扩张。
盈利预测及投资建议。预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为99.77/114.36/131.05 亿元，归母净利润分别为28.95/33.76/39.92 亿元，EPS 分别为4.80/5.60/6.62 元/股，PE 分别为56.14/48.14/40.71 倍。鉴于公司肝病用药稳健增长，心脑血管类安宫牛黄丸有望成为新增长极，长期看好公司中药行业龙头地位，维持“增持”评级。
风险提示：中药原材料价格波动风险，盈利预测不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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