道森股份(603800)：洪田科技并表业绩符合预期 传统+复合铜箔设备双轮驱动

　　公司2022年度及 23Q1 业绩符合预期，费用高增系收购洪田科技所致
22 年度公司实现营业收入21.9 亿元，同增86.4%；归母净利1.1 亿元，同增399.0%；扣非净利0.9 亿元，同增260.7%。23Q1 公司实现营业收入3.9 亿元，同增33.5%；归母净利0.18 亿元；扣非净利0.02 亿元，扭亏为盈，符合前次业绩预告区间。公司22 年度销售费用0.8 亿元，同增86.4%；管理费用0.8 亿元，同增34.7%；23Q1管理费用0.2 亿元，同增33.2%，费用大幅变动系收购洪田科技所致。
　　油气钻采设备业务边际回暖，公司加速瘦身转型新能源设备领域公司22 年井口装置及采油（气）树和炼化及管线阀门分别实现营收8.5/1.9 亿元，同增69.5%/10.25%，系油气行业需求增加带动设备需求。公司持续优化资产结构，已剥离成都、美国、新加坡道森等油气设备业务子公司，全面转型新能源设备领域。
　　洪田科技电解铜箔设备性能优异，在手订单充足业绩确定性强洪田科技是国内少数能提供整线的设备商，可稳定提供极薄铜箔设备，在收卷、效率等性能指标上行业领先，市占率约30%。22 年报告期内，洪田科技生产电解铜箔设备407 套，销售287 套，贡献公司营收5.9 亿元，归母净利1.3 亿元。此外，公司在手订单充足，23Q1 合同负债约9.3 亿元，随公司出货节奏逐步加快，23 年业绩确定性仍强。
　　复合铜箔空间广阔，公司前瞻布局多套方案
　　我们预计2025 年复合铜箔市场空间或达290 亿，新增设备空间破百亿。公司前瞻布局复合铜箔设备：1）磁控溅射一体机于4 月28 日发布会面世，无需水电镀一次完成基膜双面镀1um 铜箔，均匀性和良率突出；2）磁控溅射+蒸镀一体机预计年底完成调试组装；3）公司产品设计采取模块化结构，可按客户需求集成功能组件。
　　产能落地助推业绩增长，产研结合提升核心竞争力。
　　22 年5 月公司于江苏省盐城市新建电解铜箔成套设备产业园，预计23 年3 季度完工投产；同时，公司拟在江苏省南通市新投资10 亿元建设新能源高端装备制造项目，达产后产能释放驱动铜箔设备业务增长。此外，公司于22 年成立苏州洪田高端装备研究院有限公司，有望进一步提升新能源高端装备关键技术研发进展。
　　投资建议：预计公司 23/24/25 归母净利润至2.56/3.7/4.37 亿元，对应 P/E 为20x/14x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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