诺思格(301333)：新药研发不缺BIOTECH 但缺优质临床CRO

投资要点
临床CRO 优质标的，业务链条齐全，疫后恢复下基本面有望迎来改善：
公司深耕临床CRO 细分赛道，经过15 年的经营临床试验相关业务覆盖齐全为后续发展夯实了基础。新冠疫情期间公司业务受到一定影响，主要表现为业绩增速放缓和利润率下滑，业绩同比增速由2019 年的30.34%下降到2022 年的4.78%，毛利率由2019 年的43.50%下降到2022年的36.85%，扣非后销售净利率由2019 年的18.59%下降到15.96%。
随着疫后放开，公司业务利润率水平有望触底回升。
国内临床CRO 仍充满朝气，创新药研发需求饱满带动临床CRO 行业持续扩容：国内新药研发仍存在较大需求，主要因为1）人口老龄化、城镇化推动下医疗需求持续增长， 2）国内新药研发基础相对薄弱，存在较大未被满足的临床需求，3）国内患者群体大，提供了新药研发有利的土壤。在此背景下，临床CRO 显著受益，根据Frost & Sullivan 数据，2021 年国内临床CRO 市场规模约为327 亿元，预计2030 年将达到1864 亿元，2021-2030E CAGR 为21.34%，临床CRO 行业朝气蓬勃。
国内临床CRO 市场集中度低，行业头部标的大有可为：新药研发周期长、风险高，头部临床CRO 标的凭借其完成项目的质量、时效更佳和资源赋能等优势，更容易获得药企青睐。海外成熟临床CRO 市场集中度高，全球头部前5 家临床CRO 全球市占率合计约为65.4%，在北美市场更是高达73.3%，而国内临床CRO 仍处于发展早期，行业集中度低，行业头部标的未来将会有较大市占率提升空间。
公司临床运营服务能力突出，SMO 业务增长迅速，数统与临床药理学是特色业务，有望助力公司脱颖而出：公司凭借多年行业运营经验，建立了完善的临床试验全流程核心技术体系，助力客户新药研发降本增效。公司临床运营服务为业务主线，带动其他业务协同发展，其中SMO业务在疫情期间仍具有良好表现，2021 年和2022 年业务同比增速均在38%以上。公司数统与临床药理学业务是特色业务，具有出色的专家团队，用于打造公司品牌。随着后续业务进一步扩张，公司有望在临床CRO行业中脱颖而出。
盈利预测与投资评级：公司为临床CRO 头部标的，行业增长空间大，我们预计公司2023-2025 年营收分别为8.12/10.69/13.81 亿元，归母净利润分别为1.60/2.18/3.00 亿元，当前股价对应估值分别为36/27/19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争风险，生物医药投融资景气度下滑风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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