交通运输行业周报：快递估值极具吸引力 VLCC运价触底回升

　　本周上证综指较上周环比+0.34% ， A 股交运指数较上周环比-0.89%，跑输上证指数1.23pct。本周重点关注个股中，密尔克卫、圆通速递、中国东航、南方航空、春秋航空涨幅居前。
　　行业动态跟踪：
　　快递物流：
　　（1）4 月快递企业件量同比受益基数高增，价格继续环比回落，当前竞争充分，预计竞争高压下各家份额、盈利继续分化。4 月头部企业件量同比/ 环比增速分别为： 顺丰+29.6%/-6.3% ， 圆通+39.4%/-2.3%，申通+69.2%/+1.4%，韵达+28.5%/+0.5%，需求环比稳定，同比受益去年同期疫情封控低基数。4 月龙头企业单价环比3 月变动情况：韵达-0.10 元、圆通-0.09 元、申通-0.07 元、顺丰环比-0.03 元。顺丰价格变动幅度最小，在未来丰网产品退出后，产品结构进一步优化；通达系受价格竞争节奏加快、货重减轻等影响，单价继续环比下降，自2 月中旬以来价格竞争持续，今年竞争节奏加快，考验各家加盟制网络的承受能力和精细化管理能力，继续关注头部企业的份额与盈利分化。
　　（2）重视龙头企业业绩韧性与估值性价比！近期快递行业价格已提前接近往年淡季，虽未达到2020 年行业价格竞争最惨烈阶段，但由于监管的托底作用，预计后续价格下行空间有限，高质量发展主线未背离。从本周中通快递披露2023Q1 业绩来看，Q1 件量63 亿件，同比+20.5%，市场份额同比提升1.8 个百分点，单票净利0.3 元，同比+52%，实现了量、利齐升。我们看好龙头恒强，在一定的价格竞争推动下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，当前龙头企业估值极具性价比！
　　航空机场：
　　（1）航班量整体稳定，机票价格环比回升。本周（5.13-5.19）民航客运航班量日均13711 班次，环比+0.8%，恢复至2019 年同期的96.5%；其中国内航班量日均12672 班次，环比+0.8%，恢复至2019年同期的109.2%；国际及地区航班量日均1039 班次，环比+0.8%，恢复至2019 年同期的39.8%。根据我们跟踪的热门航线票价数据，本周商务线票价环比+7.4%，旅游线票价+3.6%。
　　（2）4 月国际线持续复苏，国内客运量超2019 年同期。①行业：4月民航旅客运输规模继续回升，完成旅客运输量5027.5 万人次，环　　比+10.0%，同比+537.9%，恢复至2019 年同期的94.6%，其中，国内航线旅客运输规模超疫情前水平，较2019 年同期+3.4%。②航司：4月三大航合计RPK 同比2019 年-20.4%，降幅环比收窄9.2pct；合计ASK 同比2019 年-9.9%，降幅环比收窄9.0pct，三大航合计供给、需求较疫情前相比缺口均呈现逐月收窄趋势。其中国内航线在“乙类乙管”后首个五一小长假催化下，出行需求逐步释放，民航国内市场加速回温。4 月三大航国内线合计RPK 超疫情前水平，同比2019 年+8.7%，3 月为-3.4%；合计ASK 同比2019 年+22.5%，涨幅环比扩大10.8pct。另外，三大航中南航率先恢复，4 月南航RPK、ASK 分别恢复至19 年同期的84%、91%。4 月吉祥整体RPK、ASK 较2019 年恢复情况领先，分别恢复至疫情前的109.8%、115.7%；春秋客座率维持领跑，较疫情前相差2.7pct。
　　航运：
　　（1）本周VLCC 运价触底回升，下半年看好运价持续向上。5 月19日BDTI TD3C 运价达34041 美元/天，环比上周+15487 美元/天，OPEC+减产冲击结束，炼厂检修高峰期已过，VLCC 运价触底回升。预计二季度原油运价见底后区间震荡，下半年旺季运价将持续上升。
　　（2）淡季下成品油运价平稳运行，欧洲进口有望带动需求上行。5月19 日BCTI 大西洋一篮子运价达到14006 美元/天，环比上周-519美元/天；BCTI 太平洋一篮子运价达到32587 美元/天，环比上周-7601美元/天。随着下半年炼厂检修减少，欧洲成品油运输需求恢复，看好淡季结束后成品油运价回升。
　　（3）IEA 上调石油需求预测，美国宣布SPR 补库。根据5 月16 日IEA 月报，2023 年中国经济复苏带动石油需求超预期恢复，3 月份创下1600 万桶/日的历史新高，因此将2023 年全球石油需求增长预期上调至220 万桶/日，总需求将达到1.02 亿桶/日，较4 月预测多出10 万桶/日。5 月15 日美国能源部宣布将购买300 万桶原油用于补充战略石油储备，计划于6 月宣布中标结果，8 月交付到港，目前美国石油储备已降至1983 年以来最低位。
　　（4）BDI 指数本周有所下降，处盈亏平衡线附近。5 月19 日BDI 达到1384 点，较上周环比-11.17%。
　　（5） 欧美需求承压，运力持续交付，外贸集运SCFI 指数与全球集运WCI 指数环比均小幅下降。5 月19 日SCFI 指数达到972.45 点，环比-1.11%；5 月18 日WCI 指数达到1719.95，环比-1.23%。
　　核心观点：
　　快递物流：2023 年需求修复性增长，同时价格竞争节奏加快，看好龙头的份额提升与业绩韧性，当前估值极具性价比。在物流通畅及消费持续复苏下，我们中性测算2023 年行业业务量恢复至1236 亿件，对应增速12%。预计2023 年行业竞争节奏加快，头部企业对份额诉　　求加强，2023 年为快递行业进一步分化之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长；落后企业持续面临压力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。重点推荐：
　　顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、德邦股份、韵达股份。
　　航空：国内航班量超出疫情前水平，国际航班快速回暖，疫情后供需扭转带来弹性可观。国内航班量已超疫情前水平，航季更替后国际线加速复苏，五一假期旅行航线复苏状况超出此前预期，有望指引今年暑运及十一旺季仍然高景气，上市航司有望迎来业绩的大幅改善。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。
　　机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地，同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复2）近期国内航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点推荐：
　　上海机场、白云机场。
　　油运：原油运价企稳回升，成品油运价平稳运行，行业景气周期逻辑不变。1）由于行业进入淡季，叠加OPEC+减产及炼厂检修期到来，3月后VLCC 运价下滑。近期边际影响已基本减弱，运价企稳回升。考虑中国引领全球需求回升，OPEC+减产影响基本结束，美国宣布补充战略石油储备，供给新增交付即将快速减少，看好原油运价基本企稳。
　　成品油制裁后真空期即将渡过，需求回升下欧洲进口有望迎来拐点，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20 岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐：招商南油、中远海能、招商轮船。
　　推荐组合：顺丰控股、圆通速递、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油。
　　风险提示：
　　1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。
　　2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。
　　3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面 临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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