深度金选|飞龙在天的靶材龙头！江丰电子两大疑难尚需解锁，警惕亢龙有悔？

　　1、靶材龙头沉浮：飞龙在天后警惕亢龙有悔？

　　从江丰电子(300666)2022年的年报来看，靶材龙头似乎已经脱离了“潜龙勿用”的状态，迎来了“飞龙在天”的时刻。

　　江丰电子实现营业收入23.24亿元，较上年同期增长45.80%，归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，较上年同期增长148.72%，扣非后归母净利润2.18亿元，较上年同期增长186.50%。

　　上述高增长的业绩数据，离不开去年江丰电子超高纯靶材销售规模稳步提升，以及半导体精密零部件产品加速放量，近两年，由于全球晶圆制造商不同程度产能扩张，带动了半导体精密零部件行业的发展。

　　作为国内高纯溅射靶材国产领军者，江丰电子溅射靶材业务的稳定增长，与行业整体发展趋势有关。溅射靶材是电子及信息产业、液晶显示器、光学等行业必不可少的原材料，进而广泛地应用于汽车电子、智能手机、平板电脑、家用电器、显微镜及相机镜头等终端消费领域。

　　可以说，伴随经济复苏，下游产业应用市场广阔，终端应用领域不断扩展，强劲的消费需求将会驱动溅射靶材市场不断扩容。

　　而且，江丰电子经过数年发展，已成为中芯国际、台积电、SK海力士、京东方、SunPower等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商，并与其建立了较为稳定的供货关系，这有助于分享溅射靶材下游应用领域的市场。

　　图片来源：股市通

　　尽管当前业绩亮眼，但是就在一年之前，江丰电子遭遇过两头挤压的苦闷，经历过一段别人吃肉、自己喝汤的煎熬日子。

　　彼时，江丰电子净利润难有起色，毛利率长期持续走低，半导体靶材龙头含金量有所稀释。

　　毛利率在2019年、2020年与2021年分别为31%、28%、27%，不升反降。同时运营能力有所削弱，应收账款与存货呈上涨趋势。前者分别为2.09亿元、2.6亿元、3.32亿元；后者分别为3.25亿元、5.02亿元、5.22亿元，因此，资金周转变慢导致经营性现金流枯竭转负。

　　尤其是当时遭遇上游原材料和下游客户两头挤压的状态，令江丰电子左右掣肘。

　　上游原材料方面，东方钽业(000962)是江丰电子的主要供应商之一。2019年、2020年与2021年前三季度，其毛利率分别为14.6%、18.22%、25.24%。下游客户方面，以面板企业京东方为例，其毛利率涨幅同样可观，分别为15.2%、19.7%、32%。

　　江丰电子为何面临两头挤压的状态？主要是随着高端芯片的需求大幅增加，钽金属成为炙手可热的矿产资源，但钽矿资源较为稀缺，使得高纯钽靶价格昂贵。

　　另外，高纯溅射靶材研发及生产的特点为投入高、周期长。随着靶材下游应用领域的技术迭代速度加快，尤其是终端电子消费品的市场竞争加剧，生产技术标准日趋严格，资金门槛持续提升，研发费用加大。

　　因此，在行业高景气持续演绎、产业链上企业纷纷受益之时，江丰电子出现了盈利能力、成长能力不强反弱的情形。

　　长期看，江丰电子也不能因去年从“潜龙勿用”过渡到“见龙在田”的状态后便盲目乐观，过去的疤痕犹在，而且今年一季度业绩呈现出一丝不利的端倪。

　　2023年一季度江丰电子营业总收入5.65亿元，同比增长15.37%，在营收保持较低增幅之际，盈利能力却又开始萎靡不振，掉头向下，扣非净利润3605.73万元，同比下降14.88%。

　　所幸的是，在利润乏力的同时，现金流改善较为显著，经营活动产生的现金流量净额为3077.52万元，上年同期为-6719.92万元。

　　2、两大疑难尚需解锁：产品单一和依赖外购

　　靶材市场行业格局有哪些变化趋势？全球溅射靶材市场集中度高，由于溅射靶材在材料纯度、致密性、晶粒尺寸及均匀性、组织结构等方面有严格要求，因此加工工艺难度大，需求和利润主要依赖高端材料加工设备。

　　溅射靶材市场长期由美国、日本的少数企业寡头垄断，国内市场形成了“低端靶材自给，高端靶材依赖进口”的局面。JX日矿金属、霍尼韦尔、东曹、和普莱克斯四家厂商占据了整个市场的约八成份额。

　　根据SIA数据统计，在半导体主要材料当中，硅片占比最高为41%，而靶材占比最低仅为4%。半导体耗材上的国产替代难度较大，由于特殊的生态绑定关系，行业遵循”强者恒强”的产业格局，不过，禁令会在一定程度上加快国产替代的进程，出于供应链安全稳定的考虑，国产会得到更多的招标，成为更多客户的备选。

　　图片来源：和讯上市公司研究部

　　当前竞争格局下江丰电子有哪些挑战？受限于国外对部分高纯原料的垄断，近几年来，江丰电子营收主要依赖钽靶、钛靶和铝靶三大品类，随着市场需求变化，亟需从横向拓展上补足种类单一的短板。

　　另外，除了靶材生产能力以外，原材料的自主供应亦是靶材行业内企业核心竞争力的体现，江丰电子原材料依赖外采的问题也亟待解决。

　　原材料问题的缓解在盈利层面的贡献几乎是立竿见影，江丰电子2023年1季度毛利率环比提升，改善的主因得益于上游原材料本土厂商的发展，使得材料采购的国产化率快速提高，对外依赖有所减弱。