三花智控(002050)深度报告：智者识得东风面 又到“三花”烂漫时

　　三十五载潜心耕耘，热管理龙头精进不休。公司是全球热管理龙头，2022 年电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、微通道换热器等产品市占率全球第一。
　　公司具备敏锐市场嗅觉，业务布局紧跟高增长行业，由家用电器零部件向汽车零部件与储能热管理系统扩展。公司业绩持续向好，22 年实现营收和归母净利213.48 亿元和25.73 亿元，同增33.25%和52.81%；23Q1 营收和归母净利分别为56.79 亿元和6.01 亿元，同增18.22%和32.73%。
　　新能车热管理赛道广阔，国内厂商竞速突围。新能源车热管理系统较燃油车新增2 条制热线路，赋予行业广阔增量空间。根据测算，预计2025 年全球新能车热管理市场空间将达1386 亿元，三年CAGR 为32.30%。国内厂商加速布局新能源热管理赛道，抢占市场先机，2022 年，以三花智控为代表的几家企业已在电子膨胀阀、电磁阀、四通阀等产品上迈入全球先列。
　　新能车热管理业务优势凸显，龙头地位稳固。
　　一、 产品构筑核心竞争力：1）先发优势显著，是国内最早自主研发出车用电子膨胀阀的企业；2）产品阵列丰富，已覆盖除压缩机外的所有热管理部件；3）产品结构向高端化升级，背靠丰富产品阵列优势，实现产品集成化升级。
　　二、 成本控制行业领先：制冷业务与汽零业务存在协同效应，叠加规模优势，实现降本增效。2022 年公司汽零业务毛利率达25.92%，主要产品电子膨胀阀的毛利率超过30%，盈利水平连续多年高于同业。
　　三、 全球化战略布局完善：1）客户结构优质，公司客户覆盖海内外销量前十整车厂与汽零一级供应商，海外收入占比连续5 年维持在50%左右；2）建立海外生产基地与营销中心，拉近与全球客户距离，配套服务巩固客户黏度。
　　制冷业务提供业绩稳健增长基本盘。公司研发的制冷部件首先打破外企壁垒，产品优势显著。微通道业务与亚威科业务未来空间广阔，公司传统制冷零部件业务维持10%左右的稳健增长。
　　机器人产业积极布局，未来发展迎新空间。公司前瞻布局机器人产业，与绿的谐波合资设企，有望借助绿的谐波产品优势进入人形机器人供应链，拓展全球市场，打造新成长曲线。
　　投资建议： 23-25 年公司营收将达271.41、321.84 和384.31 亿元，同比增加27.1%、18.6%和19.4%；归母净利将达31.25、38.52、46.92 亿元，同比增加21.4%、23.3%和21.8%。当前股价对应31、25、21 倍PE，考虑公司多成长曲线明确，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，国际贸易及汇率变动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。