中联重科(000157)深度报告：海外+新板块发力 行业触底向上驱动业绩上行

　　投资要点
　　中国工程机械龙头，改制创新释放活力，盈利能力行业领先公司是我国工程机械行业龙头企业，2017-2021 年营收CAGR30.3%，归母净利润CAGR47.3%，毛利率、净利率分别提升2.26pct、4.15pct，ROE 由3.54%提升至11.03%。2022 年行业下行期公司业绩承压，营收下滑38.0%，归母净利润下滑63.2%，2017-2022 年ROE 中枢8.4%。公司是较早完成混合所有制改革的公司，并先后进行股权激励和员工持股计划，不断改制创新，经营活力持续释放，盈利水平位于行业领先地位。
　　起重机械、混凝土机械行业筑底向上，公司建筑起重机械规模全球第一2022 年公司起重、混凝土机械收入占比为46%、20%。长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。基于汽车起重机8 年更新高峰期，泵车10 年更新高峰期测算，2023 年国内汽车起重机销量有望见底，泵车销量有望上行，2023 年4 月，汽车起重机、履带起重机、随车起重机销量同比均实现正增长，塔机销量增速3 月同比转正，行业有望筑底上行。
　　土方机械、高空作业平台等新兴板块快速放量，有望迅速做大做强2022 年公司高空机械、土方机械收入占比为11%、8%，同比增长37.5%、8.5%。高空机械位于国内第一梯队，未来随着安全性、经济性优势逐渐凸显，行业有望持续渗透，公司凭借产品力、型谱覆盖率及性价比优势，市占率有望逐步提升，叠加出口高景气，支撑高机板块做大做强。公司挖机形成了“渭南+长沙”双制造基地布局，2022 年实现逆势增长，中大吨位竞争力加强，整体市场份额持续提升，盈利能力不断改善。预计2023 年挖机行业销量筑底向上，将驱动公司土方机械业务不断上行。此外，农机业务提质升级，干混砂浆业务布局加强。
　　海外布局力度持续加大，2023Q1 出口实现123%增长，“一带一路”持续驱动2017-2022 年公司出口收入CAGR 为33.4%，出口收入占比由10%提升至24%，2022 年出口收入增长73%，2023Q1 增长123%，高景气趋势延续。随着海外市场布局力度不断加大，重点产品与市场逐渐突破，“一带一路”需求逐渐释放，公司海外市场有望持续保持高增长。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为33.77、47.93、63.40亿元，对应PE 分别为17、12、9 倍。维持买入评级。
　　风险提示：地产、基建需求修复不及预期；境外出口不及预期；原材料波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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