IPO观察|都正生物闯关创业板：毛利率逆势抬升、股权定价似“迷”

　　近日，长沙都正生物科技股份有限公司闯关创业板的IPO申报获得了深交所处理，保荐机构为华创证券。

　　都正生物主要为为医药企业、科研机构、CRO等提供药物、医疗器械等临床研究服务。本次IPO，都正生物拟募集4.93亿元，其中3.25亿元用于总部及研发生产基地建设项目，3254.94万元用于临床试验研究服务网络建设项目，其余1.35亿元用于补充流动资金。

　　营收高速增长 毛利率逆势增长

　　近年来，随着我国经济稳步发展、城镇化进程加速、人民健康卫生观念提升以及老龄化进程不断加深，我国医疗卫生总费用以及医药市场规模均呈增长态势。

　　根据国家统计局数据，2011年我国医疗卫生总费用为24345.91亿元，至2021年我国卫生总费用规模已达到75593.60亿元，年均复合增长率为12.00%。

　　都正生物主要从事临床研究服务。2020-2022年期间，公司营业收入分别为 1.43亿元、2.17亿元、3.47亿元，复合增长率为55.73%，呈现出快速增长的趋势。

　　在净利润表现方面，公司亦由2020年的2448.0万元增长至7777.28万元，增幅217.70%。

　　具体来看，公司在临床研究服务中的临床试验运营是公司营收的核心。报告期内，该业务实现了公司总营收中的94.83%、91.15%、89.82%，由1.36亿营收增长至3.11亿元。

　　值得一提的是，在营收高速增长的过程中，都正生物亦在快速扩张企业版图。2019年11月，都正生物收购砝码柯100%股权，后者主要业务为数据管理与统计分析服务；2019 年 12 月，都正生物收购先领医药100%股权，后者主要业务为临床试验现场管理服务；2020年5 月，都正生物收购舍同智能40%股权，后者主要业务为受试者招募与管理相关服务，收购完成后，舍同智能成为先领医药全资子公司。

　　值得留意的是，在招股书中，都正生物列举了5家可比公司，包括泰格医药(300347)、阳光诺和、博济医药(300404)、诺思格、万邦医药。在这五家公司中，临床研究服务营收占主营业务收入比重超过90%的有泰格医药、诺思格。

　　泰格医药的毛利率在2020-2022年期间快速下滑，由47.24%滑落到39.33%；诺思格的毛利率在同期亦出现滑落，由39.25%下滑至36.85%。

　　同期，都正生物的表现好于上述两家公司。在行业毛利率下行的情况下，都正生物毛利率在2022年逆势提升，较2021年增长2.46个百分点。

　　对于公司毛利率2022年的表现，都正生物在招股书中表示，“①公司合作的临床试验机构位于长沙等地，该等地区受宏观环境影响较小；②随着公司临床研究服务规模的逐步提升，规模效应更加明显，公司对临床试验机构的议价能力增强，采购价格有所下降。”

　　谜一样的股权定价

　　在企业的初创阶段，融资转股是常见的现象，股权的定价通常也与企业经营数据下的估值有着重要联系，不过就都正生物而言，股权定价似乎有点与众不同。

　　2020年1月，都正生物进行过一次增资。其中，员工持股平台的每增资数额对应的价格为18.5185元，但李民的每增资数额对应的价格仅为3.7037，这一价格相当于前者的20%。李民是谁？与公司是什么关系？又为何能够以远低于员工持股平台的价格进行增资？

　　这样与众不同的定价方式在都正生物的股权历史上并非偶然。2020年5月，实控人欧阳东升进行过股权转让，其中转让给宝顶赢的股权定价为17.8889元/股，但同期转让给金波、李素萍的定价却分别为2.9815元/股、3.9753元/股。

　　同一个月内的股权转让定价，为何又再度出现不同的价格，且不同自然人之间的价格也存在出入，都正生物的股权定价到底是凭什么制定的？因人而异又是什么原因产生的？

　　除了上述两次比较为明显的定价异同外，纵观都正生物整个股份变动历史，同一时期股权定价出现明显差异的情况尤为多见，贯穿整个股权历史。

　　离谱的股权定价差异，让都正生物的股权历史，看起来颇似菜市场的股权叫卖。