裕同科技(002831)：增速触底修复 多元化拓展成长空间 智能工厂强化盈利能力

　　消费电子有望迎来新一轮创新周期，消费电子包装下游客户去库存，景气度将有所修复。公司是国内领先的消费电子包装方案提供商，服务于众多世界500 强客户合高端消费电子品牌，基本实现全球消费类电子行业客户全覆盖，22 年公司消费电子收入占比67.3%，有望受益此轮创新周期。
　　拓展烟酒包&环保包装，烟酒包格局改善，成长空间大。公司深耕消费电子包装市场，同时持续拓展酒包、烟包、环保包装等新兴细分市场。酒包方面，内外因素双重加持助力酒包表现。白酒行业供给过剩、市场招投标逐步开放背景下，公司高度重视客户需求，致力于为客户提供差异化产品和服务，在深圳、成都、武汉、上海和烟台等地区均有设计团队，满足酒企提高酒包创意设计、防伪技术标准匹配同行竞争力。烟包方面，逻辑与酒包类似，伴随招投标环节市场化，裕同科技凭借稳健实力获得更多客户，市场份额提升将带动收入快速增长。环保包装方面，伴随“禁塑令”推广范围持续扩张，裕同聚焦于环保纸张及环保植物纤维原料新型材料研发，随着更多企业发布ESG 战略，环保包装有望持续高增长势态。目前公司在各细分行业市占率分别约为29.4%、2.4%、2.2%、1.5%和0.6%。
　　形成全球性交付网络，智能工厂复制推广，强化公司盈利能力。公司目前在全球建立44 个生产基地，生产布局覆盖全国主要要产业基地，并于东南亚主要国家建立6 个生产基地，形成全球性交付网络，有效配合品牌客户的产业转移和业务布局，降低客户采购成本；许昌智能工厂已于2020 年建成，并于22H1 实现全面投产。截至22 年底，合肥、武汉智能工厂完成升级改造，成都、苏州及湖南智能工厂建设正式立项，泸州、海口等智能工厂等持续规划中。智能工厂和生产基地布局保障了公司订单交付的连续性、稳定性和可控性，并有效降低公司生产成本，有望开启盈利能力修复通道。
　　盈利预测及投资建议。公司作为3C 包装优势企业，大包装战略逐步推进，盈利能力拐点向上，公司凭借高生产效率、强研发实力、贴近式产能布局，拓展优质客户及加深客户粘性。我们预计23-25 年归母净利润分别为16.7 亿元、21.8 亿元和27.7 亿元，同比+12%、30%和27%。
　　风险提示：投产进度低于预期，下游客户开发低于预期，消费电子需求及创新不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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