中国中免(601888)：23Q2毛利率环比提升 离岛免税需求仍待改善

中国中免发布2023 年半年度业绩快报：
2023H1，公司实现营业收入358.58 亿元/+29.68%，主要受益于国内旅游市场逐步恢复、公司不断优化商品供给，实现归母净利润38.64亿元/-1.87%，扣非归母净利润38.53 亿元/-1.90%，盈利能力承压主要受租金成本增加、汇率波动下采购成本增加等因素影响。单拆Q2来看，公司实现营业收入150.89 亿元/+38.83%，实现归母净利润15.63 亿元/+13.75%，扣非归母净利润15.57 亿元/+13.74%，归母净利率10.36%/-2.28pcts。
注重利润与规模的平衡， Q2 主营业务毛利率环比提升3.67pcts。
随着商品结构的优化、会员体系更新、折扣力度收窄，毛利率环比改善，2023H1 公司主营业务毛利率较2022H2 环比提升6.81pcts，其中Q2 较Q1 环比提升3.67pcts。
离岛免税消费意愿及能力仍有修复空间，购物节有望激发旅游消费活力。
根据文旅部和海南省商务厅数据，今年上半年海南离岛免税店总销售额323.96 亿元/+31%，免税购物人数516.5 万人/+34%，计算可得客单价同比下滑2.2%，消费意愿及消费能力仍有修复空间；同时作为海南旅游淡季，Q2 离岛免税总销售额约155.0 亿元、环比略有下滑。
7 月4 日，海南启动了为期两个月的2023 第二届海南国际离岛免税购物节，海口、三亚、万宁和琼海四地将联动全省离岛免税店，推出30 余场促销活动，全省发放2000 万元免税购物消费券，有望激发旅游消费活力。
投资建议：
增持-A 投资评级。考虑到离岛免税购物需求仍有待释放，叠加租金成本、汇率等因素影响，我们结合公司业绩快报情况，调整盈利预测，预计2023 年-2025 年归母净利润76.68/106.09/136.55 亿元，同比+52.43%/+38.36%/+28.71%。给予2023 年35xPE，对应6 个月目标价129.72 元。
风险提示：宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期风险；免税市场竞争加剧风险；出境游分流消费风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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