康缘药业(600557)：利润延续高增长 创新品种快速放量

　　2Q23 扣非归母净利同比+29%
　　公司公告1H23 实现营收25.5 亿元（+22% yoy），归母净利2.8 亿元（+31%yoy），扣非净利2.6 亿元（+30% yoy），其中2Q23 收入、归母净利、扣非净利润分别同比增长18%、33%、29%。基于公司业绩表现稳健，我们维持盈利预测，预计2023-25 年归母净利润为5.4/6.8/8.2 亿元，同比增长25%/25%/20%，给予2023 年PE 估值30 倍（可比公司2023 年PE 均值19 倍，基于业绩快速增长与研发优势给予一定溢价，溢价较前次下调系考虑非注射剂品种增长承压），目标价27.88 元（前值37.17 元），维持“买入”。
　　大品种：热毒宁持续受益，银杏恢复增长，金振有所波动1）我们估算1H23 金振同比下滑3%~5%（1H23 口服液收入同比下滑3%），其中1Q23 估算同比增长10~15%、2Q23 同比下滑明显；受益于流感秋冬流行，我们预计全年有望正增长；2）我们估算1H23 热毒宁收入同比增长翻番至7.5~8 亿元，2Q 延续高增长主因新冠用药需求增长；我们预计热毒宁2023 年受益于诊疗修复、营销改革有望实现超30%增长，中长期等待颗粒剂上市；3）我们估算1H23 银杏二萜收入3.5~4 亿元、2Q 同比增长超20%，环比大幅增长，主因诊疗修复，我们预计伴随竞争格局改善、医保简易续约全年有望增长20~30%。
　　创新品种快速增长，研发管线持续推进
　　1）1H23 颗粒剂同比翻倍至1.9 亿元，我们估算杏贝止咳1H23 收入近1.5亿元、同比翻倍增长，2Q 预计同比增长30~40%，延续高速增长；我们估算1H23 参乌益肾同比增长40~50%至0.8~1 亿元；筋骨止痛凝胶1H23 同比增长11%；2）公司作为中药创新龙头，创新成果丰硕，银翘清热片（1M23纳入新版医保）、苓桂术甘（首个3.1 类新药12M22 获批）有望于2023~2024逐步贡献业绩，紫辛鼻鼽、参蒲盆炎等三期项目则有望于2023 年逐步申报；栀黄贴膏获批临床，补充产品梯队；3）公司多个独家医保品种尚未进入基药目录，如天舒系列、通塞脉系列等。
　　主要经营指标稳中向好
　　1）公司1H23 医药工业毛利率同比+3.2pct 至75.1%，主因销售结构变化、高毛利品种占比提高；净利率同比+1pct 至11.1%；2）销售费率+1.5pct 至42.6%，管理、研发费用率分别同增0.3、1.0pct，主因商务活动增加、研发投入加大；3）经营净现金流提升至4.6 亿（12M22 3.7 亿，1Q23 -0.6亿）；4）合同负债降至0.3 亿元（1Q23 末约0.5 亿元），主因预收款项转货款；应收账款2.2 亿元，较2022 年末3.6 亿元明显下降。
　　风险提示：热毒宁恢复低于预期，银杏二萜再降价，金振覆盖低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。