康缘药业(600557)：各剂型毛利率均有增长 非注射剂增长承压

　　事件描述
　　公司公布2023 年半年报，上半年实现收入25.53 亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76 亿元，同比增长30.60%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。实现EPS0.47 元，ROE（加权）5.64%。经营性现金流量净额4.56 亿，同比上升21.84%。应收账款6.64 亿元，比期初下降8.79%。
　　单季度看，2023Q2 公司实现营业收入12.01 亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34 亿元，同比增长32.77%，实现扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长+29.47%。
　　事件点评
　　注射液快速增长，非注射剂品种销售承压。上半年注射剂实现营业收入11.59 亿元（+53.93%），其中2023Q2 实现营业收入5.68 亿元（+60.54%），非注射剂实现收入13.80 亿元（+3.73%），单Q2 注射剂实现收入5.68 亿元（+60.0%），非注射剂实现收入6.24 亿元（-5.0%）。
　　上半年金振销售承压，使口服液剂型产品线销售下滑2.71%。基药杏贝止咳颗粒快速增长，带动公司颗粒剂、冲剂2023H1 实现收入1.91 亿元（+99.56%）。根据公司股权激励目标，要求2023 年非注射剂收入增速不低于23%。若全年实现该目标，下半年非注射剂品种销售需超过21 亿元，下半年同比增速接近40%，非注射剂销售有一定压力。
　　上半年公司综合毛利率75.10%，同比提升3.21pct，各单品毛利率均有所提升，主要是智能制造的应用及规模提升带来的效益体现，随着销售规模的提升和产能利用率的提高，我们认为毛利率还有提升的可能。
　　研发投入持续加强。23H1 公司研发费用为3.63 亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pp），研发投入进一步加强。公司在研管线丰富，23H1公司中药获得临床试验批准通知书1 个（栀黄贴膏），新申报生产品种2 个（JC 颗粒、FZJD 颗粒），Ⅲ期临床研究品种2 个（SPPY 颗粒、LWDHGTP片）；同时有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等品种的循证证据研究。
　　销售层面抓落实，确保核心品种、发展级品种“有人做”。公司打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基；布局以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。销售模式上公司坚持多点开花、　　多业态并举。在销售队伍建设方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.94、1.18、1.45 元，对应公司7月12 日收盘价23.44 元，PE 分别为24.81、19.88、16.13 倍，我们认为，公司产品储备丰富，运营效率显著提升，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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