康缘药业(600557)：研发成果突出 销售改革值得期待

　　事件：2023 年7 月12 日，公司发布2023 年半年度报告。半年报显示，2023H1 公司实现营业收入25.53 亿，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76 亿，同比增长30.60%；实现扣非归母净利润2.63亿，同比增长29.93%。单季度来看，2023Q2 公司实现营业收入12.01亿，同比增长17.88%；实现归母净利润1.34 亿，同比增长32.77%；实现扣非归母净利润1.23 亿，同比增长29.08%。
　　注射剂型相关产品增速较快，毛利率显著提升。根据《2023 年半年度主要经营数据》的公告，公司上半年注射剂型相关产品增速更快，2023H1 实现营业收入11.59 亿元，同比增长53.93%，收入占比为45.6%，其中热毒宁注射剂大幅增长，我们认为主要与院内新冠和流感患者的增加有关。2023H1 公司非注射剂型实现营业收入13.80 亿元，同比增长4.21%，收入占比为54.4%，其中金振口服液增速放缓，我们认为主要是由于院内同类产品的渠道库存较高，竞争较为激烈；杏贝止咳颗粒大幅增长，我们认为主要受益于疫情放开后临床认可度的提升。2023H1 公司整体毛利率为74.95%，同比2022H1 增加3.37pct，我们认为主要与智能生产水平的提升和原材料成本的管控有关。
　　研发成果突出，保持行业领先地位。公司坚持高强度的研发投入，2023 年上半年取得阶段性研发成果。中药创新药领域，1.1 类新药栀黄贴膏（踝关节扭伤）取得临床批件，JC 颗粒和FZJD 颗粒申报生产，SPPY 颗粒和LWDHGTP 片开展Ⅲ期临床；化药创新药领域，KY0135 片（晚期实体瘤）和KY1702 胶囊（晚期非小细胞肺癌）取得临床批件，DC20 和KY0467 开展Ⅱ期临床；生物药领域，KYS202002A 注射液（复发和难治性多发性骨髓瘤）取得中、美临床批件。此外，公司继续推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的上市后再评价，构建循证医学证据。我们认为，近年来政策对于中药创新药的支持力度不断增强，公司是行业领先的中药创新药研发企业，有望充分受益。
　　销售体系改革持续推进，助力业绩长期稳定增长。产品定位方面，公司重新梳理产品管线：重点打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三大核心品种，布局以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种；培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的战略储备品种。渠道拓展方面，公司坚持招商代理业态、OTC 零售业态、分销综合业态等多业态并举的思路，凭借独家基药优势进军基层市场。销售团队　　方面，公司逐步完善销售主管制度，建立动态择优的主管体系，持续进行销售系统培训，强化销售人员学术推广能力，强化销售团队考核，针对核心品种和发展级品种，制定落实到人的考核指标。我们认为，随着改革的持续推进，公司有望逐渐建立起适合自身发展的销售体系，对业绩长期稳定增长提供支持。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年的营业收入分别为53.01 亿元、64.16 亿元、76.88 亿元，归母净利润分别为5.48 亿元、6.78 亿元、8.24 亿元，对应的PE 估值水平分别为25.0 倍、20.2 倍、16.6倍，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价28.20 元，对应2023 年25 倍PE。
　　风险提示：销售不及预期的风险；医药行业政策不确定性风险；中药创新药研发失败的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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