绝味食品(603517)：业绩符合预期 盈利持续恢复可期

　　事件概述
　　公司发布半年度业绩预告，预计2023 年上半年实现营业收入36.5-37 亿元，同比+9.42%-10.92%，归母净利润2.28-2.43 亿元，同比+131.25%-146.27%，扣非归母净利润2.18-2.33 亿元，同比+44.63%-54.58%。
　　预计公司23Q2 实现营业收入18.26-18.76 亿元，同比+10.83-13.87%，归母净利润9051.17-10551.17 万元，同比+850.16%-1007.63%，扣非归母净利润8318.33-9818.33 万元，同比+21.68%-43.64%。符合我们之前的预期。
　　分析判断：
　　稳步拓店+单店修复，经营状况持续改善
　　自年初消费场景逐步恢复以来，公司加快开店节奏，重点布局消费复苏弹性更强的城市及地区，我们认为加盟商开店积极性高，拓店计划稳步推进，上半年新开门店有望超过1000 家，全年新增门店有望达到1500家。除新增门店外，二季度消费复苏带来销售恢复，同时公司通过“周年庆”“虾球卡”等活动增加品牌曝光，我们认为公司单店营收持续恢复，平均单店营收预计实现同比增长，部分经营较好的门店单店营收可能恢复至 19 年水平。得益于主业的持续恢复，公司二季度收入实现双位数增长，下半年随着消费复苏和新店成熟，经营情况有望持续改善。
　　成本下降+费用缩减，利润弹性逐步释放
　　成本端来看，鸭副价格于今年4 月达到历史高位后持续下滑，但考虑公司的库存和成本传导周期，预计 Q2成本端仍然承压。费用端来看，公司同比去年大幅减少了对市场的补贴和投入，预计费用率回落较多。Q2 得益于收入增长和费用优化，公司净利率同比提升4.4-5.1pct 至 5.0%-5.7%，盈利能力持续恢复；下半年随着成本压力缓解，利润弹性释放持续可期。
　　下半年重视成本下行弹性，长期行稳致远
　　参考禽报网等渠道跟踪，核心鸭副产品鸭脖、鸭头、鸭锁骨、鸭掌等现价环比均有所下降且逐渐形成趋势，考虑公司库存周期，下半年成本压力环比改善是大概率事件。下半年经营端随着旺季来临和消费力恢复，我们看好公司单店营收持续恢复，叠加成本下行和费用收缩，预计净利率也将稳步恢复，利润弹性持续兑现。
　　中长期来看，公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期主业经营好转，中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇，长期发展仍然行稳致远。
　　投资建议
　　参考公司最新披露业绩预告，我们将2023-2025 年公司总营收为78.90/91.50/103.63 亿元的预测下调至77.90/90.50/101.63 亿元，将2023-2025 年EPS 为1.40/1.89/2.14 元的预测下调至1.12/1.66/2.03 元，对应最新收盘价36.19 元，PE 分别为32/22/18 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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