千禾味业(603027)公司点评：成长势能延续 全年目标可期

　　事件：千禾味业发布2023 年半年度业绩预增公告，2023H1 实现归母净利润2.44-2.67 亿元，同比+105%至125%，扣非后归母净利润2.44-2.67 亿元，同比+113%至133%；其中2023Q2 实现归母净利润0.98-1.22 亿元，同比+55%至92%，扣非后归母净利润9.96-1.23 亿元，同比+64%至101%；业绩预告中值对应2023Q2 归母净利润1.10 亿元，同比+73%，扣非后归母净利润1.11 亿元，同比+83%。
　　2023Q2 成长势能延续。1）收入端：受益于零添加消费客群拓展、流通渠道空白终端铺货推动，预计2023Q2 公司收入端实现较快增长，全年来看，KA 渠道零添加渗透率提升趋势向好、流通渠道拓展贡献增量，看好股权激励目标达成；2）利润端：2023Q2 受益于包材采购价同比下降，运杂费率降低、产品结构优化，毛利率同比提升；随着规模效应释放，销售费用投入产出比提高，净利率同比改善，预计后续季度净利率有望延续同比提升趋势。
　　看好零添加品类空间以及公司净利率提升趋势。1）以四川为样本市场来看，经过十余年消费者教育，零添加在各渠道均有稳定消费客群，根据样本终端调研，四川KA/BC/农贸渠道零添加渗透率分别35%/25%/15%，并且添加剂事件后仍然延续提升趋势，表明零添加复购率及渗透空间充足；2）部分投资者担忧外埠市场开拓带来费用投入增加，盈利提升或不及预期，而我们认为当下产品结构、渠道结构为影响公司净利率的主要矛盾，一是零添加产品盈利能力明显高于整体，二是外埠市场开拓以传统渠道为主，费用投放可控，同时当下公司收入体量并不大，规模效应对盈利亦有明显拉动，2022Q4至今已逐季得到验证。
　　投资建议：零添加风口已至，公司商超渠道推力充足、品牌拉力领先，有望充分受益，同时流通渠道拓展打开成长空间；预计2023-2025 年营收32.5/39.0/44.9 亿元，同比+33%/+20%/+15%，归母净利润5.0/6.5/7.9亿元，同比+46%/+30%/+22%，对应PE 44/34/28 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，食品安全风险，市场竞争加剧、调研样本误差。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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