比亚迪(002594)：业绩亮眼 单车净利润环比提升

　　业绩亮眼，单车净利润环比提升
　　公司预计23H1 实现归母净利润105.0-117.0 亿元，同增192.0%-225.4%。
　　考虑公司盈利能力维持高水平，我们维持此前的预测，对应23-25 年归母净利润分别为231.78/306.14/402.96 亿元。采用分部估值法为其估值，以23年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.9 倍PS，二次充电电池业务1.65 倍PS，电子业务22.3 倍PE，对应总市值13789.92 亿元，对应目标价473.69 元（前值为393.72 元），维持“买入”评级。
　　市场回暖，新能源车销量创季度新高
　　下游新能源车需求回暖，公司销量同比增长显著。比亚迪23Q2 销量为70.36万辆，同增98.2%，环比+24.9%，创下季度最高销售记录。23H1 销量达125.56 万辆，接近2022 年全年销量2/3。根据乘联会23H1 比亚迪新能车国内销量排名第一，市占率达37.4%，销量的高增长带动公司业绩提升。根据公司公告测算，23Q2 归母净利润63.7-75.7 亿，同比+128.6%-171.6%，环比+54.2%-83.3%，扣非57.4-67.4 亿元，同增128.0-167.8%，环比+60.9%-88.9%。
　　单车净利润回升，产品高端化或助力盈利改善
　　产品结构优化，以及规模化生产推动单车盈利稳步提升。比亚迪电子受益于海外大客户份额提升、汽车业务增长及业务结构优化，毛利率提升，Q2 净利润在9-11 亿之间。扣除比亚迪电子的利润，倒推汽车业务单车利润约为7600-9300 元，环比高于23Q1 的6500 元。公司高端产品利润空间充足，腾势N7 上市放量在即，高端品牌单车利润更高，伴随23 年腾势销量提升，盈利水平或将进一步提高。
　　出口放量预期强，市占率有望持续提高
　　比亚迪23/24 年预计出口销量约30/50 万辆，23 年1-6 月已完成6.6 万辆，东南亚区域在手订单较为充足。另外，23 年第三季度海豹、海豚、唐、汉等新车型将陆续投放海外市场，各地区门店数量大幅增多。考虑新品上市叠加出口放量节奏符合我们预期，我们维持23 年销量预测300-350 万辆，其中出口销量约30 万辆，公司市占率有望继续提升。
　　风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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