长城汽车(601633)：2Q23单车盈利改善 大单品+新渠道新能源转型可期

　　1H23 盈利同比下滑：1H23 公司业绩预告归母净利润同比下降72.3%-79.5%至11.5-15.5 亿元，扣非后归母净利润同比下降58.7%-70.9%至6.0-8.5 亿元；其中，2Q23 公司归母净利润同比下降65.3%-75.4%至9.8-13.8 亿元，扣非后归母净利润同比增长8.0%-41.1%至8.2-10.7 亿元。
　　6 月新能源汽车销量稳步增长，2Q23 单车盈利环比改善：1H23 长城销量同比+0.1%至51.9 万辆；其中，新能源车销量同比+46.6%至9.3 万辆，海外销量同比+97.3%至12.4 万辆。我们测算，2Q23 公司单车盈利约3,930 元（以业绩预告中归母净利润中值计算，单车盈利环比增长约3,139 元）。我们认为，1）公司2Q23 单车盈利环比改善主要受益于，a）产品结构整体改善，高ASP 车型蓝山、新摩卡、坦克500 Hi4-T 版本先后于2023/4-6 月上市并实现稳定交付；b）公司加速出海布局，H6 系列、欧拉好猫、坦克等车型已在东盟、拉美市场等市场实现上市交付，以出口带动公司销量增量。2）公司在夯实燃油SUV 市场优势的基础上，以插混车型为切口积极推动新能源转型，助推销量持续向上。2H23 计划上市车型包括哈弗H5（燃油）、哈弗b26（Hi4 混动）、高山（DHT 混动）、新拿铁（Hi4 混动）。
　　积极落实新能源转型以构建品牌护城河：公司应对行业变革积极响应，1）渠道方面：a）公司打造的哈弗新能源专属“龙网”截至7 月初已投入运营300 家门店，预计年底建设800 家店面并覆盖200 家城市。b）魏牌与坦克共用渠道将进行下沉市场开拓布局，将4S、2S 以及商超店结合销售，以增强品牌曝光力度。2）定价方面：蓝山、枭龙系列对标合资燃油车在保证盈利基础上给予具备竞争力的定价证明公司成本控制能力。3）产业链方面：基于“森林生态”体系垂直整合产业链持续赋能品牌新能源产业发展。我们判断，公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备长期竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。
　　维持A/H 股“增持”评级：考虑到公司新能源转型对盈利的短期影响，我们下调2023E-2025E 归母净利润31.2%/1.1%/4.9%至人民币43.7 亿元/81.6 亿元/97.4 亿元。看好公司以混动为转型重心带动的销量抬升前景，维持A/H 股“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；芯片等供应链短缺不及预期；新车型上市与销量爬坡不及预期；市场/金融风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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