天赐材料(002709)：电解液盈利能力或已见底

2Q23 归母净利同比下滑
公司预告1H23 归母净利润11.6-13.6 亿元，同比下降60.09% – 53.21%；扣非净利11.42-13.42 亿元，同比下降60.44% – 53.51%。考虑行业需求增长不及预期，价格下降较快，我们下修电解液和磷酸铁业务出货量与毛利率，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.87/2.54/3.03 元（前值2.59/3.54/4.22元）。参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均 PE 19 倍，考虑电解液环节盈利能力或已率先见底，公司成本优势显著，给予公司23 年合理 PE 24倍，对应目标价44.86 元，维持“买入”评级。
2Q23 电解液盈利能力承压
公司预告2Q23 归母净利润4.65-6.65 亿元， 同/ 环比-66.97%~-52.77%/-33.04%~-4.25%，扣非净利4.56-6.56 亿元，同/环比-67.23%~-52.86%/-33.50%~-4.35%。我们估计Q2 公司电解液出货量9 万吨左右，同比增长40%+。但由于去年同期六氟磷酸锂价格处于高位，今年六氟磷酸锂价格快速下滑，导致公司电解液盈利能力同环比均有所下降。另外磷酸铁价格上半年持续下降，叠加公司产能利用率较低，我们估计公司Q2 磷酸铁业务小幅亏损。
六氟磷酸锂价格触底反弹，电解液盈利能力有望企稳今年1-5 月初，电解液原材料六氟磷酸锂价格快速下跌，带动电解液价格持续下行。根据Wind，5 月初六氟磷酸锂触及年内价格最低点8.75 万元/吨；此后六氟磷酸锂价格开始反弹，7 月14 日价格回升至15.6 万元/吨。即使考虑原料碳酸锂价格上涨影响，六氟磷酸锂环节盈利能力亦有回升。展望下半年六氟磷酸锂价格以及公司电解液盈利能力有望维持相对稳定。
一体化进一步强化，彰显成本优势
公司不断完善原材料一体化，六氟磷酸锂自供率较高，且采取液态技术路线成本较低，行业下行周期下公司成本优势愈发凸显，市占率有望进一步提升，我们预计今年电解液出货量50 万吨。磷酸铁产能爬坡顺利，下半年出货量有望逐步增长，产能利用率提升带动盈利能力提升。中长期来看，公司LiFSI等利润较高的新型锂盐布局领先，有助增厚利润，有望对冲部分行业竞争加剧，价格下降对盈利能力的负面影响。
风险提示：电解液需求不及预期；LiFSI 应用程度及盈利能力不及预期；六氟磷酸锂价格下降快于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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