长城汽车(601633)：Q2盈利环比改善 H2产品矩阵完善

　　长城汽车预告23H1 实现归母净利润11.5-15.5 亿元，超出我们预期长城汽车发布业绩预告，预计23H1 归母净利润为11.5-15.5 亿元，同比下降72.3-79.5%；单季度看，预计23Q2 归母净利润为9.8-13.8 亿元，同比下降65.3-75.4%，环比增长460.0-689.6%，超出我们预测的6-8 亿；考虑到H2 公司大单品上量有望带动盈利持续改善，我们预计23-25 年收入分别为1993/2731/2907 亿元，归母净利分别为60/91/111 亿元，EPS 分别为0.70/1.07/1.30 元。公司A 股近五年平均PE 为35 倍，考虑到23 年市场竞争激烈，而公司处于新能源销量增长期，给予公司23 年估值为A 股近五年平均估值+0.5 倍标准差，对应23 年45 倍PE，目标价为31.67 元，维持“增持”评级。公司H 股近5 年平均PE 为17 倍，给予H 股23 年17 倍PE，对应目标价13.59 港币，维持“买入”评级。
　　销量逐月提升，Q2 扣非归母净利润环比扭亏为盈受益于下游需求回暖及公司多款新品上市，23Q2 公司汽车销量增长显著。
　　长城汽车23H1 销量为51.92 万辆，与去年同期相近；23Q2 销量为29.93万辆，同比+27.3%，环比+36.0%。公司产品结构不断优化升级，销量逐月增长，带动公司盈利持续改善。公司预计23H1 扣非归母净利润为6.0-8.5亿元，同比下降58.7-70.9%；单季度看，预计23Q2 扣非归母净利润实现8.2-10.7 亿元，同比增长8.1-41.2%，环比实现扭亏为盈。
　　新能源车销量逐月增长，渠道改革加速推进
　　公司全面发力新能源赛道，新能源车销量表现亮眼。23H1 销量达9.3 万辆，同比+46.6%；受益于魏牌蓝山及哈弗枭龙上市，23Q2 新能源车销量达6.5万辆，同比+118.0%，环比+135.2%。此外，公司新能源销售渠道正加速建设中，截止到7 月3 日，公司有326 家新能源销售网点，公司预计23 年底有超过800 家店面投入运营，覆盖200+地级市。
　　新能源车+出口增量可期，盈利有望继续改善
　　展望下半年，预计哈弗B26、魏牌高山等多款新能源车型将上市交付，公司新能源产品矩阵得到继续完善；同时魏牌蓝山及哈弗枭龙的规模效应不断释放，中高配版本占比提高，推动单车盈利稳步提升；同时，公司将聚焦GWM品牌，根据五大品牌（哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克）的特点制定不同发展路径，加速“生态出海”，公司预计23H2 陆续覆盖越南、新加坡、印度尼西亚等国家。综合考虑公司新能源转型、新车上市及出口放量节奏符合我们预期，我们维持23 年公司销量预测136 万辆，伴随着单车盈利提升，高毛利率大单品放量，公司盈利有望持续改善。
　　风险提示：消费需求弱，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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