天赐材料(002709)：Q2业绩环比下滑 电解液盈利能力依旧坚韧

　　事件说明。2023 年7 月15 日，公司发布半年度业绩预告。公司上半年预计实现归母净利润11.6-13.6 亿元，同比下降60.1%-53.2%，实现扣非后净利润11.4-13.4 亿元，同比下降60.4%-53.5%。取预告业绩中值，公司Q2 预计实现归母净利润5.7 亿元，环比下降18.7%，实现扣非归母净利润5.6 亿元，环比下降19.0%。
　　电解液盈利能力领先同行。出货量方面，我们测算公司上半年出货约17 万吨，Q2 出货量约9 万吨，同比增长45%，环比增长超10%，全年预计出货50万吨。单吨盈利方面，公司Q1 电解液吨净利0.7 万/吨+，我们预计Q2 吨净利水平在0.6 万/吨，吨净利环比下滑的主要原因在于高价碳酸锂的库存减值。看下半年，当前整体电解液行业基本处于盈利底部，公司下半年有望维持0.55-0.6 万/吨的吨净利水平。
　　磷酸铁盈利承压，看好下半年需求回暖。出货量方面，我们预计公司H1 出货1.9 万吨，Q2 磷酸铁出货1 万吨。盈利方面，我们预计Q2 公司磷酸铁业务亏损，核心原因为： 23 年H1 磷酸铁价格一路下滑，公司Q2 对高位库存进行减值计提。全年来看，下半年受储能和动力电池需求回暖影响，我们预计磷酸铁锂排产将逐步回升，磷酸铁需求有望回暖，因此，开工率提升叠加材料价格企稳，磷酸铁下半年有望回归合理盈利水平。
　　产能全球布局，坚定看好公司长期成长逻辑。公司尽管单吨盈利环比下滑，但实际盈利能力显著领先同行业，核心原因：1、公司现有六氟磷酸锂折固产能6.2 万吨，年产15.2 万吨锂电新材料项目也预计在三季度初投产，6F 自供比例已达95%，并且公司6F 液态工艺耗能更低，叠加规模化效应，公司6F 成本大幅领先同行业。2、公司LiFSI 产能逐步落地，规模化效应显现，长期来看添加比例有望达3%-5%，增厚电解液单吨盈利。公司产能全球化布局，6 月28 日，公司公告德州天赐20 万吨项目前期工作进展，该项目有望进一步加强公司海外布局战略，提升公司海外市占率。
　　投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收239.16、317.27、389.53亿元，同比增速分别为7.2%、32.7%、22.8%，归母净利润为34.62、48.88、59.92 亿元，同比分别为-39.4%、+41.2%、+22.6%，当前时点对应PE 为20、14、12 倍，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显，磷酸铁贡献新增量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期，海外项目建成和投产进度不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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