康缘药业(600557)：2023H1高增长态势延续 非注射剂业务待发力

　　投资要点
　　2023H1 业绩延续高增长。公司发布2023 年半年度报告：2023H1，公司实现营收25.53 亿元（+21.74%），归母净利润2.76 亿元（+30.60%），扣非归母净利润2.63 亿元（+29.93%）。其中2023Q2，公司实现营收12.01 亿元（+17.98%），归母净利润1.35 亿元（+33.66%），扣非归母净利润1.24 亿元（+30.53%）。
　　注射剂表现亮眼，非注射剂业务待持续发力。注射剂业务受益于热毒宁注射液销量增加，2023H1 实现营收11.59 亿元（+53.93%）。非注射剂业务2023H1 实现营收13.79 亿元（+4.15%），其中杏贝止咳颗粒快速放量，带动颗粒剂、冲剂2023H1实现营收1.91 亿元（+99.56%）；胶囊及口服液分别实现营收4.61 亿元（-7.45%）及4.23 亿元（-2.71%），对业绩增速有所拖累。考虑到股权激励计划解禁指标中2023 非注射剂业务营收增速不低于23%；且金振口服液作为独家基药品种，儿科品牌持续打响，2023H2 该板块有望持续发力，实现放量发展。2023H1 各产品毛利率均有所提升，带动公司毛利率同比增加3.21pct 至75.10%。
　　研发实力雄厚，强研发投入铸就丰富在研管线。公司现有46 个中药独家品种，其中独家医保品种24 个，独家基药品种6 个。公司持续加大研发投入，2023H1 研发费用3.63 亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pct）。已上市产品有序推进循证建设；在研管线以中药创新为主体，统筹推进化学药及生物药，其中中药2 个品种申报生产（JC 颗粒、FZJD 颗粒）、2 个品种处于临床Ⅲ期（SPPY 颗粒、LWDHGTP 片）、1 个产品获批临床（栀黄贴膏），化学药及生物药近10 个产品在研。
　　持续加大营销力度，着力提升营销质量。2023H1 销售费用10.89 亿元（+26.32%），销售费用率42.64%（+1.54pct）。销售队伍建设方面，推行完善主管制，加强营销人员培训，2023H1 开展培训50 场次，覆盖人员8689 人次。2023H1 各地区营收维持多点开花，其中东北及西北地区快速放量，营收增速分别达到60.46%及48.39%。
　　投资建议：公司作为推动中药现代化的行业领军型企业，中药独家、基药品种众多，核心品种集群发展，在研管线持续推进，业绩延续高增长，看好公司长期健康发展。
　　我们维持原有业绩预期，预测公司2023-2025 年归母净利润分别为5.50/6.96/8.43亿元，增速分别为27%/27%/21%，对应PE 分别为22/17/14 倍。维持买入评级。
　　风险提示：产品研发失败风险；销售不及预期风险；产品集采降价风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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