银泰黄金(000975)：1H23业绩符合预期 量价齐升夯实盈利能力

　　业绩回顾
　　1H23 业绩符合我们预期
　　公司发布2023 年中报，1H23 公司实现营收45.72 亿元，同比+14.48%，归母净利润7.35 亿元，同比+29.8%。其中，2Q23 营收23.8 亿元，同比+35.3%，环比+8.6%，归母净利润4.38 亿元，同比+50%，环比+47.8%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　1H23 业绩同比上行，主要归因于黄金产品量价齐升。一是1H23 金价呈现震荡上行趋势。1H23 上交所标准金均价435 元/克，同比+10.7%，上半年公司合质金销售单价相应同比约+10.67%，合质金毛利率为60.52%，同比+3.35ppt，2Q23 黄金均价448 元/克，同比+12.3%，环比+6.5%，增厚公司利润。二是公司产品销量增加，1H23 公司合质金销量同比+14.68%。
　　公司坐拥国内优质资产，克金盈利能力强劲，未来成长仍可期。1H23 玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦分别实现净利润1.74、4.10、1.75、3.20 亿元。另有2021 年9 月公司已收购了60%的华盛金矿仍处停产待恢复状态，我们预计其复工复产或仍能提供公司远期产量增长动能。
　　公司资产负债率为黄金上市公司中较低水平，在手现金充沛，融资能力强劲，或为后续外延扩张奠定坚实基础。截至1H23，公司资产负债率为15.62%，处同业较低水平，公司账面现金（货币现金+交易性金融资产+其他流动资产）约为33.3 亿元，我们认为其或为后续外延奠定坚实基础。
　　控制权变更不确定性有望消除，公司价值或迎重估。6 月30 日，公司发布控制权拟发生变更进展公告，截至7 月18 日，交易双方正在办理股份转让的过户登记手续，登记完成后，公司实控人将变更为山东省国资委。考虑到本次公司控股权作价127 亿元，对应100%股权市值约610 亿元，相较7月18 日收盘价有66%的溢价，我们认为充分考虑银泰黄金资源储量、生产经营状况、探矿前景以及控制权交易等因素后，高溢价率显示出产业资本对公司资产增值潜力的认可。
　　盈利预测与估值
　　我们维持跑赢行业评级，考虑到公司收购芒市金矿进度不及预期，下调2023/2024 年盈利预测27.7%/31.6%至17/20 亿元，当前股价对应2023/2024 年22/18x P/E，但考虑公司当前处控制权变更过渡期，随着控制权不确定性消除后估值有望上升，综合考虑后下调目标价11.3%至16.5元，对应2023/2024 年26/23x P/E，较当前股价有24.8%的上行空间。
　　风险
　　黄金价格大幅波动，项目收购进展不及预期，控制权变更进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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