上能电气(300827)：业绩超预期 景气逐步兑现

　　事件：公司发布2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营收21.77 亿，同比+416.6%，实现归母净利润1.35 亿，同比+488.7%，毛利率17.36%，YOY-5.8pct；单Q2 公司实现营收15.57 亿，YOY+665.6%，环比+151.0%，实现归母净利润0.99 亿，YOY+1344.0%，环比+169.8%，毛利率16.65%，同比-4.2pct，环比-2.5pct，。
　　23Q2 归母净利润实现环比+170%，主要是因为：1）国内光储高景气，随着硅料及碳酸锂价格回落带动组件及电池包价格下降，23Q2 国内光伏新增装机44.8GW，环比+33%，23Q2 国内新型储能投运12.3GWh，环比+105%，公司作为国内光储龙头，出货环比高增；2）规模增长迅速叠加汇兑收益带动费用率环比下滑5pct 至7.7%。
　　业绩拆分：
　　（1）光伏逆变器业务：23Q2 预计实现收入8 亿左右，出货6GW+（其中海外个把GW），环比提升50%+。预计单Q2 毛利率20%左右，环比略有提升，我们判断系逆变器以及器件相对偏紧+价格相对坚挺+成本控制加强。
　　（2）储能变流器及系统集成业务：23Q2 预计实现收入7 亿+（其中储能PCS 1 亿+，系统集成6 亿不到），环比提升500%+，主要系出货大幅增长，预计PCS 出货700MW+，环比接近翻倍；预计系统集成出货400MWh+，接近22 全年水平。预计单Q2毛利率11%不到，环比下滑明显，主要是系统集成10%不到的毛利率拉低了整体水平，PCS 毛利率稳定在25%左右。
　　投资建议：（1）出货高增逻辑：23 年硅料及碳酸锂价格回落带动组件及电池包价格下降，行业需求提速，特别关注地面电站需求放量，公司出货有望超预期；（2）结构优化逻辑：分布式产品拓展提速，海外市场特别是欧美地区布局加快，业务结构优化有望增厚边际盈利。因此整体看，行业需求与公司结构优化共振，叠加规模效应摊薄费用，有望提高盈利中枢。据此，我们上调公司业绩，预计23-25 年实现归母净利润分别为4.7/7.9/12.3 亿元，同比增长473%/69%/56%，当前股价对应PE 分别为28.9/17.
　　2/11.0 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光储行业装机不及预期；市场竞争加剧；元器件供应紧张问题缓解不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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