天合光能(688599)2023年半年度业绩预增点评：组件出货高速增长 一体化布局增强成本控制能力

事项：
公司发布2023 年半年度业绩预增公告。2023H1 公司实现归母净利润33.28~37.52 亿元，同比增长+162.14%~+195.61%； 实现扣非归母净利润35.03~39.27 亿元， 同比+204.40%~+241.32%。2023Q2 实现归母净利润15.60~19.85 亿元，同比+114.80%~+173.30%，环比-11.77%~+12.26%；扣非归母净利润为17.73~21.98 亿元， 同比+168.70%~+233.09% ， 环比+2.48%~+27.03%。
评论：
行业需求旺盛，上半年组件出货及营收实现高速增长。2023 年上半年，公司发挥全球化品牌及渠道优势，光伏组件出货及营收同比实现大幅增长。我们预计公司2023Q2 组件出货12-14GW，单瓦盈利预计环比略有改善。随着产业链价格触底企稳，终端需求有望快速释放，公司作为组件龙头预计将充分受益。
展望2023 全年，预计公司组件出货65GW 左右，同比增长约50%。
持续推进一体化布局，增强成本控制能力。2022 年底公司电池/组件产能为50/65GW ， 预计2023 年底拉晶/ 切片/ 电池/ 组件产能将分别达到50/50/75/95GW。预计2023/2024 年公司硅片自供率可达20%-25%/50%+，硅片自供率将快速提升，助力降低组件生产的综合成本，提升公司综合竞争力。
此外，公司启动青海零碳能源产业园项目，加速上游生态建设，保障N 型电池组件原材料供应。
TOPCon 产品逐渐放量，定增助力产能扩张。目前公司N 型i-TOPCon 电池技术量产效率达25.5%，产品良率效率行业领先。公司宿迁基地8GW N 型TOPCon 电池产能于上半年逐步爬坡，预计2023 年底公司TOPCon 电池产能将达到40GW，全年TOPCon 出货有望超15GW。2023 年7 月，公司发布定增预案公告，拟募集资金不超过109 亿，用于淮安10GW 电池、东台10GW电池、东台10GW 组件及补流。项目建成达产后，将新增20GW/10GW N 型电池/组件产能，其中20GW 电池主要为自用。大尺寸N 型电池组件产能的扩张，有利于公司抓住光伏行业快速发展的机遇。
投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展。我们预计公司2023-2025 公司归母净利润分别为73.6/96.6/116.5 亿元，当前市值对应PE 分别为11/8/7 倍。考虑行业估值中枢下降，参考可比公司估值，给予2023 年15x PE，对应目标价50.76 元，维持“强推”评级。
风险提示：原材料供应紧张，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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