高测股份(688556)：业绩偏预告上限 享切割闭环优势

投资要点
公司产品竞争力持续领先，业绩实现高速增长：2023 上半年公司实现营收25.2亿元，同比+89%，归母净利润7.1 亿元，同比+201%，扣非后净利润6.9 亿元，同比+197%。Q2 单季度来看，实现营收12.6 亿元，同比+62%，环比持平；归母净利润3.8 亿元，同比+171%，环比+13%。其中分产品看，2023H1 光伏切割设备收入8.1 亿元，同比+44%，占比32%，金刚线业务收入6.9 亿元，同比+112%，占比27%，切片代工业务收入8.4 亿元，同比+170%，占比33%，创新业务收入1.1 亿元，同比+41%，占比4%，其他业务0.8 亿元。
盈利能力表现优异，毛利率&净利率再创新高：2023 上半年公司毛利率为46.8%，同比+8.1pct，净利率为28.3%，同比+10.6pct，期间费用率为15.1%，同比-1.6pct，其中销售费用率为2.0%，同比-1.0pct，管理费用率（含研发）为12.4%，同比-1.1pct，财务费用率为0.6%，同比+0.4pct。其中Q2 单季度毛利率为50.4%，同比+11.0pct，环比+7.3pct，净利率30.1%，同比+12.1pct，环比+3.5pct。
合同负债&存货高增，在手订单充足保障业绩确定性：截至2023Q2 末，公司合同负债为6.6 亿元，同比+80%，存货为15.7 亿元，同比+113%。截至2022年6 月30 日，公司光伏切割设备在手订单 27.7 亿元（含税），同比+136%；创新业务在手订单 1.51 亿元（含税），同比+504%。
切片代工模式加速渗透，客户需求饱满：（1）公司切片代工总产能规划102GW，不排除后续继续上调产能规划的可能性。按照当前规划，我们预计公司2022-2024 年底总产能分别达到21GW、38GW、77GW，考虑到产能爬坡，我们预计2022-2024 年出货量分别为10GW、28GW、60GW。随着硅料报价逐步见底，硅片价格企稳，我们认为高测的切片代工净利润有望维持在1500 万/GW；（2）我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势。目前来看，公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家；中长期看，硅料产能释放后，硅片行业将进入买方市场，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，产业分工会日益明确。高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势进一步提高竞争力。
HJT 推动N 型薄片化加速，进一步印证高测一体化切片优势：技术角度，高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后不断强化knowhow，高测尤其在先进薄片切片机及细线上的研发优势明显，目前公司已大批量导入31、32 碳钢金刚线，并已推出30 线，2023 年底金刚线产能可达9000 万公里+。目前高测与市场绝大部分HJT 电池片厂商均有切片代工合作，我们认为2023 年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N 型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。
盈利预测与投资评级： 我们维持公司2023-2025 年的归母净利润为13.5/17.8/21.6 亿元，对应PE 为12/9/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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