安徽合力(600761)：锂电化产品和出口高增 公司盈利能力提升

1H23 业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩：收入86.13 亿元，同比增长7.3%，归母净利润6.58亿元，同比增长52.5%，业绩符合我们预期。单季度来看，2Q23 收入44.61 亿元，同比增长9.4%，环比增加7.4%，归母净利润3.95 亿元，同比增长66.3%,业绩符合我们预期。
新能源与海外业务驱动收入增长，盈利能力大幅提升。公司新能源业务和国际化业务高增，2023H1 实现电动新能源叉车销量占比同比提升5.02ppt至54.03%，海外市场收入同比增长34%。产品结构改善、原材料成本优化与美元汇率上行驱动1H23 公司毛利率同比增加3.6ppt 至19.8%。1H23 销售/研发/财务费用率分别同比增加0.2/0.1/0.2ppt，管理费用率同比持平。
1H23 净利润率同比提升2.3ppt 至7.6%。
经营活动现金流同比改善，公司持续推出新品。1H23 公司经营活动产生的现金流量净额为4.96 亿元，去年同期为4.52 亿元。公司持续推出新产品，1H23 围绕电动新能源、智能物流、高端内燃车辆共计推出新产品300 余款，全新一代合力智能系列和H4 锂电新能源叉车全球发布上市。
发展趋势
叉车外销保持增长，内销弱复苏。2023 年1-6 月叉车累计销量为58.6 万台，同比增长5.8%，2023 年6 月销售叉车10.1 万台，同比增长5.1%，其中内销6.3 万台，同比提升2.5%，外销3.7 万台，同比9.9%。往后看，我们预计公司三季度叉车外销同比增速为10%-15%，由于国内PMI反复磨低，我们预计公司三季度叉车内销同比保持约个位数增长。
锂电化和国际化驱动叉车行业长期发展。我们预计重式叉车锂电化占比提升有望带动叉车行业量价齐升，同时增加我国叉车企业海外竞争力。根据我们测算，重式叉车锂电化率每提升1%，行业规模平均增长约0.7%，毛利润平均增长约1.0%，毛利率平均提升约0.05ppt。在锂电叉车领域，由于我国三电技术成熟，且龙头厂家较早进行锂电叉车研发，因此我国龙头厂家产品竞争力提升。我们预计我国锂电叉车行业出口竞争力提升有望带来份额增长，而收入端增速将会超过销量端增速，利润增速超过收入增速。
盈利预测与估值
维持公司2023/2024 年盈利预测12.0/13.9 亿元，公司当前股价对应2023/2024 年12.8x/11.1x P/E。我们维持目标价25.56 元，对应2023/2024 年15.7x/13.6x P/E，有23%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
国内制造业景气修复不及预期；海外制造业景气度边际下行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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